ドライブン ブランズ (NSDQ:DRVN) 2021年第4四半期決算説明会の日本語訳です。
決算は悪く無いと思いますが株価は上場以来パッとしない状況です。地味な銘柄なので短期では無く長期でもっていると良いかもしれません。
今の地合ではあえて購入しなくてもいいかなと思ってます。
ドライブン ブランズ (NSDQ:DRVN)株価
ドライブン ブランズ (NSDQ:DRVN) 2021年第4四半期決算説明会
2022年2月16日午前9時00分（米国東部時間）
Call participants:
Jonathan Fitzpatrick — President and Chief Executive Officer
Tiffany Mason — Executive Vice President and Chief Financial Officer
Jackie Sussman — Morgan Stanley — Analyst
Christian Carlino — J.P. Morgan — Analyst
Yuchen Duan — Bank of America Merrill Lynch — Analyst
Sharon Zackfia — William Blair and Company– Analyst
Chris O’Cull — Stifel Financial Corp. — Analyst
Karen Short — Barclays — Analyst
Peter Keith — Piper Sandler — Analyst
More DRVN analysis
オペレーター
おはようございます、Driven Brands の 2021 年第 4 四半期決算カンファレンスコールにようこそ。本日オペレーターを務めさせていただきます、タミアと申します。念のため申し上げますが、この通話は録音されています。今朝の電話には、社長兼最高経営責任者のジョナサン・フィッツパトリック、執行副社長兼最高財務責任者のティファニー・メイソン、そしてIR担当副社長のレイチェル・ウェブが参加しています。
本日の電話会議において、経営陣は特定の非GAAPベースの財務指標を参照します。最も直接的に比較できるGAAPベースの財務指標との調整表は、当社のIRウェブサイトおよび米国証券取引委員会への提出書類においてご覧いただけます。この電話会議において、経営陣は将来に対する見通しを示す可能性があることをご承知おきください。これらの記述は現在の情報にもとづいており、実際の結果はこれらの記述と大きく異なる可能性があります。
実際の結果と大きく乖離する可能性がある要因には、本日提出したForm 8-Kによる業績報告書をはじめとする当社のSEC提出書類に詳細が記載されています。GAAPに準拠しない財務指標については、GAAPとの調整表も含め、当社のSEC提出書類およびIRサイトに掲載されている決算報告書に記載されています。本日の決算説明会終了後、質疑応答を行います。[オペレーターより）それでは、ジョナサンに電話をつなぎます。
どうぞよろしくお願いします。
ジョナサン・フィッツパトリック — 社長兼最高経営責任者
ありがとうございます、そしておはようございます。上場企業として4回目となる今期も、全体的に素晴らしい四半期となりました。本日の通話を通じて結果をお伝えできることを嬉しく思いますが、さらに重要なのは、2022年の調整後EBITDAが4億6500万ドルと、2021年より約30％増加するガイダンスを発表したことです。北米最大の自動車サービス企業として牽引。ニーズに応じた多様なサービス・ポートフォリオにより、既存店販売台数やM&Aによる収益拡大のレバーが多く、利益成長の原動力となっています。
私たちの市場規模は膨大です。その規模は3,000億ドル以上ですが、非常に細分化されたこの業界において、当社のシェアは5％未満です。私たちはこれからも成長し続け、キャッシュを生み出すことができます。それは、私たちのコアとなる競争優位性、そして、新しいユニットを建設、購入、またはフランチャイズすることができる複数の手段を持っているからです。私たちは、在庫を確保し、他社ができないときにシェアと価格を獲得することができるサプライチェーン能力を有しています。
拡大しつつある当社の規模は、非常に断片的なこの業界において、重要かつ持続的な競争力となっています。Drivenは長期にわたり、一貫して有機的に2桁の売上成長および2桁の調整後EBITDA成長を達成してきましたし、今後もそうする予定です。この成長と資産の少ないビジネスモデルにより、当社は大量の現金を生み出しています。また、ニーズに応じたサービスとフランチャイズのビジネスモデルにより、インフレの影響から利益を守ることができます。
そして、そのキャッシュを投資して、新しいユニットを建設したり、買収を重ねたりして、成長をさらに加速させます。第3四半期の電話会議で、2026年末までに少なくとも8億5,000万ドルの調整後EBITDAを達成するという、夢のような大計画を発表しました。この計画を達成することが私たちの最大の関心事であり、すでに大きな前進を遂げています。原動力は成長とキャッシュ
2022年以降についてお話しする前に、第4四半期の業績について少し触れておきたいと思います。いつものように、すべての功績は私たちのチームと素晴らしいフランチャイジーのおかげです。2020年第4四半期と比較すると、連結の既存店売上高は16％のプラスとなりました。売上高は36％増の3億9,200万ドルでした。
調整後EBITDAは29％増の8,500万ドル、調整後EPSは前年度のわずか0.01ドルから0.18ドルへと増加しました。またもやトップ・トゥー・ボトムで、上場企業として4回目のビートを達成しました。2021年度の売上高は62％増の15億ドル、調整後EBITDAは76％増の3億6200万ドルでした。この成功の多くは、非常に細分化されたこの業界における当社のスケールメリットに起因しています。
COVID、走行距離の減少、サプライチェーンの混乱、労働問題にもかかわらず、私たちは成長し、シェアを拡大しました。私たちのサプライ・チェーン能力により、他社が製品を持たないときでも私たちは製品を持ち、商品コストと人件費を相殺する価格を手に入れることができました。私たちは拠点にスタッフを配置しました。他の企業が人材も企業も持たないときに、私たちはマーケティングを行うことができました。
私たちは、不動産とライセンスのパイプラインを大幅に拡大し、新たな店舗を追加価格で取得しました。これは、競合の80%が小規模チェーンや独立系である中で、Driven Brandsが規模を拡大し、洗練された力を発揮していることを示しています。規模はまさに複合的な長期持続的競争優位性であり、業界の大半は決して達成できないでしょう。2021年については、ティファニーが詳しく説明しますが、2022年の成長計画について説明します。
Driven の最優先成長分野であるクイックルーブ、洗車、ガラスの 3 つについて、時間をかけて説明したいと思います。これらの事業には、シンプルなオペレーションモデル、非常に細分化された競争相手、ユニット成長率の点で大きなホワイトスペース、ユニットレベルの非常に強い経済性という、いくつかのユニークな特徴があります。これらの高成長事業は、キャッシュ創出力が高く、資産の少ない他の事業によって支えられています。これこそが、Drivenを強力なエンジン、成長、キャッシュにしているのです。
では、Take 5 Quick Lubeから始めましょう。車に乗ったまま、10分でオイル交換ができます。私たちは、そのシンプルで差別化されたオペレーションモデルに魅力を感じました。シンプルなメニュー、シンプルな建物、そしてもちろん、ユニットレベルでの驚異的な経済性、30%という高いEBITDAマージン、約65%のキャッシュオンキャッシュリターンです。
2016年にQuick Lubeブランドを買収すると、その後、そのビジネスを13倍以上に成長させました。50台未満から700台以上、23％がフランチャイズ、システム全体の売上は4300万ドルから2021年には6億2500万ドル超に。既存店売上、新会社単位、新フランチャイズ単位、M&Aで成長してきました。現在、テイクファイブのパイプラインは700件以上のコミットメントがあり、その大半はフランチャイズです。
2021年と同様、2022年も、今年は直営店よりもフランチャイズ店の出店が多くなります。このブランドは、既存店売上高、新規出店数ともに、今後も積極的に成長していくと考えています。Take 5 Quick Lubeは、私たちの新しい成長資産である洗車とガラスに適用している青写真です。洗車はまだ始まったばかりです。
クイックルーブ事業と同様、これは驚異的でシンプルなオペレーションモデルで、ユニットレベルの経済性が高く、4ウォールEBITDAマージンが30%と高く、キャッシュオンキャッシュのリターンが約40%あります。私たちは、この事業モデル、定期購入の収益要素、ホワイトスペース、そして大きな成長の機会が気に入っています。私たちがこのビジネスに大きな期待を寄せている理由がお分かりいただけると思います。前四半期に述べたように、ジョン・テディが米国での事業運営のためにDrivenに再入社しました。
ビジネスを展開しています。そしてこの100日間で、彼はリーダーシップチームを強化し、すべての市場を訪問し、いくつかの初期行動計画を実行し、事業の長期的な戦略とビジョンを策定しました。こうしたすべての変化にもかかわらず、洗車事業では第4四半期に既存店売上高で6%の伸びを記録しました。この業績には満足していますが、まだまだ上積みがあることは分かっています。
そして、2022年以降にジョンが計画を実現する姿をぜひ見たいと思っています。当社の開発チームは、15カ月前にはゼロだったグリーンフィールド・パイプラインを150カ所以上構築し、素晴らしい成果を上げています。2021年には米国で114の洗車場を追加し、現在の総店舗数は2020年比で50％以上増加し、330店舗となりましたが、価格上昇の環境下でも規律ある経営を続けています。そして、一桁の購入倍率を支払ってきました。
2022年、私たちは洗車で買収を続け、少なくとも45のグリーンフィールドのロケーションでそれを補うでしょう。洗車事業は、既存店売上高、台数、M&A、利益成長において、将来が非常に有望です。そして今、最も新しい成長企業買収にも、実績ある同じ手法を適用します。12月下旬にオートグラス・ナウ（AGN）の買収を完了しました。
AGNは、当社のクイックルーブや洗車機事業と同様、シンプルで差別化されたオペレーションモデル、シンプルなメニュー、シンプルな建物、そして強力なユニットレベルの経済性を備えており、当社が米国ガラス市場に参入するための素晴らしいスタートプラットフォームとなります。AUVは約100万ドルです。20%半ばの4ウォールマージンとキャッシュオンキャッシュのリターンは、初期投資が少ないので、私たちも期待しています。
AGNは、当社の成長の青写真を活用し、この分野での当社のプレゼンスを大幅に加速できるビジネスです。また、この事業に対する私たちの考えはシンプルです。この市場は北米で50億ドル以上の成長市場です。自動車アフターマーケットの他の部分と同様に、非常に断片化されています。
校正の必要性が高まっているという追い風もあります。ガラスの修理や交換は、あらゆる車種に必要です。2,000万人を超えるユニークな小売顧客、保険会社との深い関係、フリート顧客など、既存の既存店売上を活用してこのビジネスを成長させることができます。2019年にカナダ市場に参入して以来、私たちはガラスのオペレーションモデルについて多くのことを学びました。
そして、マイケル・マカルーソと彼のチームは、私たちがこの事業で引き受けた機会を解き放つために、地道に取り組んでいます。新しいユニットチームは、洗車やクイックルーブのように、すでに強固なパイプラインを構築しています。そしてご想像の通り、私たちはこの分野で積極的に買収を行う予定です。私たちは実績のある成長戦略を繰り返し、その都度、より良い結果を出しています。
M&AはDrivenの中核的な強みであり、これまでのすべての取引は収益を増加させるものでした。私たちは買収した企業をより良くし、買収された企業も私たちをより良くしてくれます。Glassも同じです。2022年も引き続き事業に再投資していくことを楽しみにしています。
ユニット成長のための世界トップクラスの人財処理システムを有しており、それが将来への強気な姿勢の理由です。2022年度の設備投資額は全体で約2億7,500万ドルを予定していますが、その約9割を成長に充てる予定です。成長資金は、クイックルーブ、洗車、そして今回のガラスといった新会社のユニットに使われる予定です。私たちには十分な資本があり、3つの事業を成長させることを楽しみにしていることを忘れないでください。
そして、強力なフランチャイズ・マシーンによって、さらに多くの店舗を増やすことができます。直営店とフランチャイズ店を合わせると、現在1,200店舗を超えるパイプラインがあります。また、米国の既存の洗車場への投資も予算化しました。
店舗の改装やアップグレードに投資し、Take 5 Car Washという全米規模の洗車ブランドを持つための投資を続けていきます。また、これまでと同様に買収を続け、洗車とガラスにさらなる成長資金を投入する予定です。さて、2022年のガイダンスと長期的な見通しについて、すべてをまとめてみました。2022年については強気で、調整後EBITDAを4億6500万ドルとするガイダンスの達成に自信を持っています。
チームと戦略が整っているため、事業の勢いに手ごたえを感じています。あとは実行あるのみです。当社の事業はすべて好調で、成長し、シェアを獲得し、キャッシュを生み出しています。ユニットグロース、カンパニー、フランチャイズ、M&Aのパイプラインは非常に強力です。
デジタルとデータのロック解除は進行中です。モデル化されたものはありませんが、絶対に上振れするはずです。当社の規模は競争上の優位性をもたらし、それは拡大し、複合化し続けます。業界は、2021年のようなCOVID、走行距離、インフレ、サプライチェーンに関するノイズにまだ対処しています。
しかし、当社のビジネスモデルや、一貫して成長とキャッシュを提供する能力に対する包括的な信頼が変わることはありません。2026年末までに少なくとも8億5,000万ドルの調整後EBITDAを達成するという私たちの夢のような大計画は、非常に順調に進んでいます。私たち社員は、この計画を達成することに執念を燃やしており、米国のガラス事業が加わったことで、私たちの確信はさらに深まりました。
また、当社は複合成長企業であるため、この長期計画には確信があります。現在の市場シェアがあるため、当社の成長は低リスクです。当社は資産を持たず、多くのキャッシュを生み出し、それを成長に再投資しています。規模が大きければ大きいほど、競争上の優位性が高まります。
当社のビジネスモデルは、あらゆる景気循環の中でうまく機能します。そして最後に、私たちは実行し、言ったことをやり遂げます。このことは、2021年の業績と2022年の自信にはっきりと表れています。モメンタムは高まり続け、Drivenは成長とキャッシュです。
それでは、第4四半期の財務状況と2022年のガイダンスについて、ティファニーに代わって詳しく伺います。ティファニー？
ティファニー・メイソン — エグゼクティブ・バイスプレジデント兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー
ジョナサン、ありがとう、そして皆さん、おはようございます。2021年度の業績は、Drivenのブランド力、統合プラットフォームにおけるスケール、そして非常に魅力的なマージンをもたらす多様なニーズベースのサービス提供によるビジネスの成長を証明するものです。通期では、売上高15億ドル、調整後EBITDAは前年比76％増の3億6200万ドルを計上しました。調整後EBITDAマージンは25%に達し、2020年度から約200ベーシスポイント拡大し、調整後EPSは0.88ドルを達成しました。
これは、システム全体の売上高が45億ドル、既存店売上高が17%増、純店舗数が6%増となった結果です。当期および前年度におけるドライビングスタイルを調整すると、2021年度には247店舗の純増となります。刻々と変化する状況に適応し、期待を上回る結果を出し続け、業界をリードする結果を出したチーム全員を誇りに思います。今年はオーガニック、インオーガニックの両方でコミットメントを実現し、IPOモデルの初年度を30％近く上回りました。
誰が見ても、Driven Brandsは素晴らしい1年でした。では、具体的に第4四半期の業績について説明します。システム全体の売上高は12億ドルで、そこから3億9,200万ドルの収益を生み出しました。調整後EBITDAは8,500万ドル、調整後EPSは0.18ドルで、これもトップからボトムまでのビートを達成しました。
サプライチェーンの混乱やインフレ圧力が続き、さらにCOVIDの亜種が発生したにもかかわらず、このような好調な結果を残すことができました。次に、もう少し詳しく説明します。当四半期のシステム全体の売上成長は、既存店売上高の伸びと新店舗の追加に牽引されたものです。3,000億ドル超の非常に細分化された業界において、当社は店舗数を増やし続けるための膨大なホワイトスペースを有しています。
Jonathanが述べたように、当社のフランチャイズ、グリーンフィールド、M&Aのパイプラインはすべて強固であり、当社は積極的に店舗数を増やしています。第4四半期には、クイックルーブや洗車機などのビジネスチャンスに注目し、102店舗を新規に開店しました。また、車内外の移動式リコンディショニングサービスであるドライビングスタイル事業の売却を進めています。2021年度、ドライビングセールは約25万ドルの売上を計上しましたが、損失を計上しました。
この事業は当社の戦略の中核ではなく、積極的にマーケティングを行っています。そのため、売却目的保有とみなされ、期末店舗数から除外しています。当四半期の既存店売上高は16％増加し、3ヵ月を通じて比較的安定した業績を達成しました。当社はすべてのビジネスセグメントで再び業界を上回り、市場シェアを拡大し続けました。
また、既存店売上高は、台数および平均チケットのプラスにより構成されています。台数は、クラス最高のマーケティングとカスタマー・エクスペリエンスに牽引され、アベレージ・チケットは、車両の複雑化とインフレ・コストの転嫁により、引き続き利益を上げています。しかし、当社は約80%がフランチャイズ方式で運営されているため、すべてのセグメントで収益が比例するわけではありません。例えば、PC&Gは今期、システム全体の売上の半分以上を占めていますが、売上の約15%にすぎません。これは、実質的にすべてフランチャイズで、平均ロイヤリティが低いためです。
メンテナンスと洗車は、フランチャイズと直営が混在しており、それぞれ売上の約40％、約30％に貢献しています。これはいつものように、当社のIRサイトに掲載されているインフォグラフィックで提供しています。販売台数の伸びと既存店売上高の伸びをミキサーにかけ、フランチャイズ・ミックスを考慮すると、当四半期の報告収益は3億9,200万ドルで、前年同期比36％増となりました。経費面では、引き続きポートフォリオ全体で拠点レベルの経費を慎重に管理しています。
実際、慎重な経費管理と好調な販売台数により、直営店の四方マージンは38%に達しました。また、当四半期の売上高に対する販売管理費の比率は20％となり、前年同期比で400ベーシスポイント以上改善しました。この結果、当四半期の調整後 EBITDA は、前年同期比 29％増の 8,500 万ドルとなりました。調整後 EBITDA マージンは、事業構成により前年同期比で 100bp 低下し、22%となりました。
メンテナンス・洗車部門のEBITDAへの貢献度は前年度より高くなっています。減価償却費は34百万米ドルでした。これは主に、直営店の増加によるものです。また、当四半期の支払利息は2,400万ドルでした。
これは主に、借入債務の平均支払利息が減少したことによるものです。第4四半期の調整後当期純利益は3,100万ドル、調整後EPSは0.18ドルでした。調整後当期純利益、調整後EPS、調整後EBITDAの調整表は、本日発表した資料の中に記載されています。次に、セグメント別の第4四半期の業績についてもう少し詳しくご説明します。
メンテナンス分野は、既存店売上高が26％のプラスとなりました。保守部門は、よりターゲットを絞ったデジタルマーケティングの恩恵を引き続き受けており、当四半期は新規顧客とリピーターの両方から車両台数が増加しました。プレミアムオイルのミックスを維持しながら値上げを転嫁することができ、平均券を押し上げました。収益性の面では、セグメント調整後EBITDAマージンは前年同期比で横ばいとなりました。
しかし、小売価格の上昇を上回る製品コストの上昇や、石油供給の制約を緩和するために発生した代替供給コ ストが重なり、第3四半期から第4四半期にかけてマージンは縮小しました。この影響は全体で約200ベーシスポイントでした。第4四半期までに、全国的な労働力不足の影響はほぼ克服され、第2四半期および第3四半期には、意図したよりも労働力不足に陥ったため、マージン効果が得られました。洗車事業では、既存店売上高が6％のプラスとなりました。
洗車クラブの契約は売上の50%まで増加し、洗車クラブ会員数は第4四半期にさらに31,000人増加しました。これは、2020年8月の買収以来、約800ベーシスポイント、20万人の会員増となります。これは、このビジネスに予測可能なレベルを提供する素晴らしい定期的な収入の流れです。洗濯機1台あたりの洗濯機以外のクラブ収入も増え続けています。
メニューボードを簡素化し、我々のチームが販売手法に重点を置いて改善した結果です。ジョナサンが述べたように、私たちはいくつかの店舗を信頼できるテイク5のブランド名に変更するテストを行っています。このテストは、米国での洗車事業の今後のブランド戦略を決定するのに役立ちます。
Take 5ブランドの全国展開が進むと、引退したブランドの無形資産償却に伴い、将来的に最大1億3,000万ドルの現金支出を伴わない減損損失が発生する可能性があります。私たちの進捗状況については、引き続きお知らせします。塗装・衝突修理・ガラス部門は、既存店売上高が11％のプラスとなりました。今年、保険会社との直接修理プログラムを 650 以上追加しました。
コリジョンビジネスの回復は続いており、業界のアカウントは増え続け、当社のショップは常に業界を上回っています。2022 年度の見通しについては、楽観視しています。また、オートグラス・ナウの買収により、ガラスの取り扱いを拡大することができ、大変嬉しく思っています。
自動車修理に占めるガラス修理の割合は増加しており、校正が必要なため修理の複雑さも増しています。オートグラス・ナウの買収は、当社の実績ある手法を活用し、新たな成長の道を提供するものです。最後に、プラットフォーム・サービス部門は、既存店売上高が35％のプラスとなりました。プラットフォーム・サービスは、サプライチェーンからの圧力に最もさらされる分野です。
ご存知のように、製造業から港湾、トラック輸送に至るまで、サプライチェーンのあらゆる側面が今、試練にさらされています。第4四半期末の現金および現金同等物は5億2,300万ドルでした。私たちは、業界における規模とリーダーシップを活かし、これをDrivenの強み、差別化要因に変えてきました。競合他社の多く、つまり独立系事業者の80％が一次サプライヤーに依存しているのに対し、当社は複数のサプライヤーと契約しています。
バランスシートの強みを活かして発注を早め、リレーションシップ・マネジメントに専念し、サプライチェーンの各ステップを確実に監視するチームを編成しています。この結果、競合他社の多くよりも速いペースで1800台の在庫を確保することができ、お客様はプレミアム価格を支払うことを望まれ、当四半期においても引き続き記録的な売上を達成することができました。当四半期の好調な営業成績により、多額の現金を獲得し、さらなる事業への投資を行うことができまし た。このキャッシュ創出力と、回転信用枠および負債資本市場へのアクセスは、当社の戦略的成長計画に とって重要です。
また、一貫して表明しているとおり、事業への投資と事業基盤の拡大は当社の最優先課題です。12月には、5億ドルのタームローンを完了しました。この発行による収入は、買収を含む一般的な企業目的に使用される予定です。
回転信用枠の未使用枠は3億9,700万ドルで、流動性の合計は9億2,000万ドルとなりました。第4四半期末のネットレバレッジ比率は4.4倍となりました。AGNの買収を考慮した場合、ネットレバレッジレシオは4.7倍となります。当社の純レバレッジ比率の調整表は当社のIRウェブサイトに掲載されています。
当社は、今後もバランスシートを活用し、3,000億ドル超の連結対象業界の空白地帯に資本を投下していく考えです。さて、2022年度を展望すると、可処分所得は横ばいながら2019年を大きく上回り、BMTは最新のCOVID変種による目先のブレはあるものの、回復を続けると予想されます。そのため、2022年度もベースドサービスの需要は堅調に推移すると予想されます。実際、第1四半期のこれまでのところ、私たちは満足しています。
今朝の決算発表で述べたように、当社は2022年度に連結ベースで一桁台半ばの既存店売上高成長を見込んでいます。これは、継続的な業界の追い風に加え、当社の主要な差別化要因、商業パートナーシップ、クロスマーケティングの機会を含むマーケティング能力に関するスケールと洗練の強さに牽引されるものです。また、ポートフォリオ全体で約225店舗の新規出店を見込んでいますが、これはすべてオーガニック成長です。Take 5 Quick Lubeのフランチャイズは好調で、グリーンフィールド開発も継続しています。昨年はCar Washの詰め替え用パイプラインを構築し、米国でのガラス事業拡大にも期待しています。
売上高は約19億ドル、調整後EBITDAは約4億6500万ドルを見込んでおり、加重平均発行済み株式数1億6700万株に基づく調整後EPSは約1.04ドルとなる見込みです。調整後 EBITDA マージンは、2021 年度まで横ばいで推移する見込みです。昨年はインフレ環境をうまく乗り切り、マージンを拡大することができましたが、2022年度については慎重にアプローチすることが賢明だと考えています。
インフレ圧力が広範囲に及んでおり、それが今年ほとんど続くことを考えると、マージンを管理しながら、車数の成長を確実に継続したいと考えています。さて、2022年度をモデル化するにあたり、もういくつか触れておきたい項目があります。まず、減価償却費は約1億3,500万ドルを見込んでいます。次に、支払利息は約1億ドルを見込んでいます。
そして最後に、実効税率は約30％となる見込みです。また、2022年度は53週年であることを念頭に置いています。週が増えることによる影響は、売上高で約1,600万ドル、調整後EBITDAで400万ドル、調整後EPSで0.02ドルとなる見込みです。そして最後に、昨年は新規上場企業であり、COVIDの前年比に伴う変動が大きかったため、四半期ごとに足を巻き込んでガイダンスを更新し、通期の見通しを更新しました。
今年の私たちの予想は少し違っています。本日、年間ガイダンスを発表しましたが、第2四半期末までは再びガイダンスを更新することはないと考えています。その時点で、今年前半の6ヵ月間のすべてのM&A活動とこれまでの既存事業の業績を織り込み、下半期の最新見通しを発表します。これが2022年度に向けての透明性のある、非常に合理的なアプローチだと考えています。
最後に、このポートフォリオの強みが、今後もクラス最高の業績をもたらすと期待しています。私たちは、拡張性と多様性を備えたプラットフォームで、実証済みの方式に重点を置いています。私たちの方式はシンプルです。新しい店舗を増やし、既存店売上高を伸ばし、安定したマージンを確保するのです。
その結果、大きなキャッシュフローが生まれ、それを事業に再投資しています。4月下旬の第1四半期決算発表の際に、また皆様とお話できることを楽しみにしています。それでは、オペレーターの皆様からご質問をお受けします。
質疑応答
オペレーター
[最初の質問はモルガン・スタンレーのシメオン・グットマンからです。どうぞよろしくお願いします。ジャッキー・サスマン — モルガンスタンレー — アナリスト
シメオンの代わりに ジャッキー・サスマンです どうもありがとうございます。良い四半期を過ごされたようで、おめでとうございます。
最初の質問ですが、売上高はコンセンサスを約18%上回り、EBITDAはコンセンサスに対して1桁台後半、EPSもコンセンサスに対して若干の上昇というガイダンスを出していますね。しかし、売上高の増加分が収益に十分に反映されていないように思われますが、いかがでしょうか？その理由や、フロースルーやモデリングの観点から留意すべき点があれば教えてください。また、EBITDAについて、何か保守的な考え方があるのでしょうか？
ティファニー・メイソン — エグゼクティブ・バイスプレジデント兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー
こんにちは、ジャッキー。ご質問ありがとうございます。また、先日終了したばかりの1年について、ご意見をいただきありがとうございます。おめでとうございます。ガイダンスについては、2022年に期待しています。
2022年に向けて、多くの素晴らしい追い風が吹いていると考えています。確かに、業界の追い風は続いています。当社の事業は堅調に推移しています。2021年に行った大規模なM&Aは、2022年にも何らかの利益をもたらすと思われます。
ですから、誰が見ても、消費者は絶好調です。台本で申し上げたように、個人所得は横ばいですが、19年を大きく上回っています。また、CMTは引き続き回復し、6%増となる見通しです。このように、私たちにとって健全な環境です。
損益計算書とフロースルーのプロファイルについてですが、調整後EBITDAが4億6,500万ドルとなり、2021年比で28％の成長です。つまり、前年比で健全な成長です。2021年には、メンテナンス、洗車、そしてガラス事業における直営店の継続的な成長により、D&Aが増加します。これは1億3,500万ドルです。
利息は増加します。2021年に2つの負債を発行しました。有利な金利で調達しています。有利な金利と資金調達の良い点は、事業の継続的な成長のために資金を投入できることです。
その資本を投入するために、M&Aの素晴らしいパイプラインを構築しています。ですから、私たちの見通しではモデル化されていない金利負担を相殺するようなM&Aも行われるはずです。そして、実効税率は30％です。しかし、2022年のガイダンスには大きな手ごたえを感じています。
Jackie Sussman — モルガンスタンレー — アナリスト
素晴らしい。本当にありがとうございました。そして、簡単なフォローアップです。洗車場の既存店売上高はプラス6％で、ストリートが考えていた10％台半ばの伸びを下回るようですね。
また、前年同期との比較や、米国と海外の事業構成などについては、あまりよくわからないと思います。米国と海外の事業間のプラス6%について、もう少し詳しく教えてください。また、2年間の基礎収益として、第3四半期から第4四半期にかけての既存店売上高はどうでしたか？ありがとうございます。
ジョナサン・フィッツパトリック — 社長兼最高経営責任者
ありがとう、ジャッキー、ジョナサンです。私も挑戦してみます。私たちは、海外市場と米国市場を二分するようなことはしません。
しかし、先ほども申し上げたように、洗車事業については1年ちょっとで軌道に乗りました。第4四半期、つまり第3四半期後半から第4四半期前半にかけて、驚異的なリーダーを買収しました。現在、さまざまなことに取り組んでいます。第4四半期は6％とまずまずの業績だったと思います。
先ほど申し上げたように、私はこの業績には満足していますが、さらに大きな上乗せがあると信じています。このように、私たちはまだスタート地点に立ったばかりですが、ジョンとそのチームが今後さらに良い結果を出してくれると期待しています。しかし、2年分の売上高を分割したり、海外と国内を分けたりすることはありません。
Jackie Sussman — Morgan Stanley — アナリスト
ありがとうございました。
オペレーター
次の質問はJPモルガンのクリストファー・ホーバーズからお願いします。どうぞよろしくお願いします。
Christian Carlino — J.P. Morgan — アナリスト
こんにちは、おはようございます。クリスチャン・カーリーノがクリスに代わってお伝えします。質問に答えてくれてありがとうございます。
洗車ビジネスについて補足します。コンプスは予想に少し及びませんでしたが、EBITDAは少し良くなりました。前四半期の時点で、直営店の労働圧力に関する懸念があったと思うのですが、その点についてはいかがでしょうか？洗車事業におけるフロースルーを定性的に把握し、今後の労働モデルをどのように考えていけばよいでしょうか？
ジョナサン・フィッツパトリック（社長兼最高経営責任者
はい。素晴らしいコメントです。先ほども申し上げましたが、繰り返しになりますが、四半期で6%というのはそれほど喜ばしいことではありませんね。私たちはこの事業でさまざまなことを行い、将来に向けてこの事業をより強固なものにしています。この事業の労働力についてですが、洗車エクスプレス — トンネル式洗車機が私たちにとって魅力的な理由のひとつは、効率的な労働力モデルであることです。
3、4、5人の従業員で済むビジネスなら、10、15、20人の従業員を抱えるビジネスよりもはるかに簡単にフル稼働させることができます。ですから、第4四半期、第1四半期の業績については、これまでのところ非常に満足しています。繰り返しになりますが、これは非常に効率的な労働オペレーティング・モデルであり、市場全体の労働問題のようなものがあるにもかかわらず、非常にうまく運営できていると考えています。
Christian Carlino — J.P.モルガン — アナリスト
了解です。本当に助かります。それから、来年度の一桁台半ばの見通しについてですが、異なるセグメントについてはどのようにお考えですか？衝突事故のマイル数が回復していることから、衝突事故がアウトパフォームすると予想するのは妥当だと思います。しかし、来年のセグメントレベルのコンプ ライアンスについて考える上で、他に特筆すべきことはありますか？
ティファニー・メイソン — エグゼクティブ・バイスプレジデント兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー
もちろんです、はい。ご指摘の通り、1桁台半ばを目安にしています。セグメントレベルの既存店売上高について申し上げますと、これは通期についての発言ですが、各セグメントは概してかなりタイトな範囲で推移すると考えています。
つまり、1つのセグメントでアウトパフォームすることはありません。各セグメントとも200ベーシスポイント程度の差で推移すると考えています。ですから、今日はすべてのセグメントが好調に推移しています。衝突型事故は、回復が少し遅れたものの、好調に推移しています。
本日の準備書面でも申し上げましたが、SM の口座数は増加しています。米国でもカナダでも増加しています。このことは、2020年のこのセグメントにとって良い兆しだと考えています。そのため、すべてが順調に推移し、それぞれ200ベーシスポイント前後、会社全体では一桁台半ばのコンプとなるはずです。
Christian Carlino — J.P.モルガン — アナリスト
了解です。皆さん、どうもありがとうございました。今年もよろしくお願いします。
ティファニー・メイソン — エグゼクティブ・バイスプレジデント兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー
ありがとうございました。
オペレーター
次の質問はバンク・オブ・アメリカのユーチェン・ドゥアンさんからです。どうぞよろしくお願いいたします。
Yuchen Duan — バンクオブアメリカ・メリルリンチ — アナリスト
こんにちは、鈴木エリザベスです。今期はどの事業セグメントでも地域によって大きな格差があるのか、お伺いしたいと思います。また、どの地域が会社平均をアウトパフォームし、どの地域がアンダーパフォームしたのでしょうか？
ジョナサン・フィッツパトリック — 社長兼最高経営責任者
やあ、ドゥアン。いい質問ですね。実は地域別というようなものは全く分けていないのですが、このような色でお伝えしますよね？私たちは走行距離や渋滞の度合いを州ごとに記録しています。2021年の間に営業時間が長くなった場所、フロリダやテキサスなど、一般的に南東部は、北東部や中西部よりも少し高く、少し良い傾向にあることがおわかりいただけると思います。
カナダのような市場は、他の市場よりも少し固定されています。ですから、第4四半期に少し閉鎖的だった地域よりも、人々が外出し、移動し、より普通の生活を送っているという点で、他のビジネスと根本的に異なることはないと思っています。また、第4四半期にはCOVIDの亜種が開発されました。第4四半期にはCOVIDの改良型が開発されましたが、これがいくつかの問題を悪化させました。
しかし、概して、南部の州は北部の州を少し上回っていると言えるでしょう。
Yuchen Duan — バンクオブアメリカ・メリルリンチ — アナリスト
了解です。それは助かります。それから、塗装、衝突、ガラスは、COVID導入前に想定していたような状態に戻るまで、かなりの回復が必要でしょうか。また、労働人口の大部分がCOVID以前のように頻繁にコメントしないことを考えると、衝突事故率は過去の平均レベル以下にとどまる可能性がありますか？
ジョナサン・フィッツパトリック（社長兼最高経営責任者
そうですね。車両走行距離と渋滞マイルは、この事業の最大のドライバーです。しかし、このビジネスでは、文字通り四半期ごとに順次成長しています。2021年以降もこの傾向は続くでしょう。
そのため、2021年以降も、この事業は継続的に成長していくと考えています。このため、車両走行距離は通常通りに戻りつつあると思います。このビジネスは今後も強化されていくでしょう。しかし、今はかなり良い状態だと思います。
しかし、2022年以降、自動車保有台数がより正常な水準に戻れば、間違いなく上昇します。
Yuchen Duan — バンクオブアメリカ・メリルリンチ — アナリスト
わかりました。ありがとうございました。
オペレーター
次の質問は、ウィリアム・ブレアのシャロン・ザックフィアです。どうぞよろしくお願いします。
シャロン・ザックフィア — ウィリアム・ブレア・アンド・カンパニー — アナリスト
こんにちは、おはようございます。サプライチェーンとインフレの環境についての質問ですが、あなたは明らかにうまく実行していますね。最近のコンプは、アップセルなどのオペレーショナル・ダイナミクスとは関係なく、チケットの高騰という価格要素からどの程度恩恵を受けているのでしょうか? コンプに対するインフレの恩恵について、もう少し明確に教えていただければと思います。
また、サプライチェーンに関連して、競合他社よりもはるかに優れた実行力をお持ちのようですね。現時点では、その優位性が狭まるような兆候は見られますか？それとも、この差はまだかなり大きいのでしょうか?
ティファニー・メイソン — エグゼクティブ・バイスプレジデント兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー
シャロン 前半は私から、後半はジョナサンにお願いします。それでは、インフレについて少しお話ししましょう。私たちのフランチャイズ・ブランドは、インフレの影響からある程度隔離されていると考えています。ご質問の多くは、直営のクイックルーブ事業と、直営の洗車事業に関するものです。
洗車事業では、賃金以外のインフレはあまり見られません。メンテナンス事業では、主にオイルを中心とした供給コストに若干のインフレが見られます。準備書面では、特に第4四半期にコストアップを余儀なくされ、その結果、小売価格が上昇したことをお話ししました。ですから、一般的に言えることは、私たちのビジネスでは、石油と賃金の間で、これまで一桁台半ばのインフレを経験してきたということです。
第4四半期はそれがより顕著になりました。第4四半期は2桁になりました。ですから、チケットとインフレの影響について考えてみると、今年の最初の3四半期はミックスが多く、チケットは第4四半期に少し価格が高くなったというのが、今年の成り行きです。ご質問の前半はこのようにお答えし、後半はジョナサンに投げたいと思います。
ジョナサン・フィッツパトリック — 社長兼最高経営責任者
こんにちは、シャロンさん。サプライチェーンの利点と、それが減少するかどうかということについて。逆に、シャロン、私はサプライチェーンの利点は時間とともに拡大し、複合化していくと考えています。この業界の80%は、小規模なチェーン店や独立系です。つまり、彼らのサプライチェーン能力は、完全にサードパーティに依存しているのです。私たちは自分たちの運命をコントロールします。購買の規模が大きいのでベンダーと協力する能力、バランスシートを活用する意欲、他社よりかなり先に注文する意欲、価格弾力性を理解しそれを顧客に伝える能力は、インフレの観点から影響を受けないフランチャイズ店モデルか、労働効率が高い自社運営モデルのどちらかに大きく左右されます。
このようなサプライチェーンは、今後ますます拡大し、重要性を増していくと思います。
シャロン・ザックフィア — ウィリアム・ブレア・アンド・カンパニー — アナリスト
ありがとうございました。
オペレーター
次の質問は、スティーフェルのクリス・オカルさんからです。どうぞよろしくお願いします。
クリス・オカル — スティフェル・ファイナンシャル・コーポレーション — アナリスト
ありがとうございます。おはようございます。洗車場の台数は確か845台で、単年度の成長率としては高く、同業他社の2倍以上だと思うのですが、いかがでしょう？同社はどのようにグリーンフィールドの開発をサポートしているのでしょうか？また、新規建設は主に既存市場でのインフィルメントになるのでしょうか。
ジョナサン・フィッツパトリック（Jonathan Fitzpatrick） — 社長兼最高経営責任者
やあ、クリス。ジョナサンです。私たちは、グリーンフィールドをたくさん建設してきた実績がありますね。ですから、競合他社が何をやっているのか、それが半分なのか3分の1なのかは分かりませんが、私たちが言っていることは事実です。しかし、それは不動産のパイプラインを構築することから始まるのです。
私たちは2020年の8月に事業を買い取りました。グリーンフィールドのパイプラインはありませんでした。今のパイプラインは150カ所くらいだと思います。そのためには、Drivenで培った人材、プロセス、システムが必要なんですね。
そのような能力を構築する必要はありません。その能力を拡大すればいいのです。この数字には手応えを感じていますし、できれば23年、24年、さらにその先にも数字を伸ばしたいと思っていますね。パイプラインを構築するためには、人材やプロセス、システムが必要であり、さらに開業、建設、プロジェクト管理などを実行しなければなりません。インフィルかどうかという点では、洗車業界には多くの余白があります。
もちろん、私たちには中核となる市場があり、私たちはその中核となる市場の中の空白地帯の両方に注目しています。ですから、文字通り、膨大な量のホワイトスペースがあります。ですから、インフィルと新しい市場の立地の組み合わせが見られると思います。
クリス・オカル — スティフェル・ファイナンシャル・コーポレーション — アナリスト
素晴らしい。それから、フォローアップです。洗車クラブへの加入を増やすという明らかなテコ入れのほかに、興味があることがあります。洗車事業において、既存店の売上を伸ばすための他の主な機会は何でしょうか？また、より多くの人を惹きつけるために、設備のアップグレードや洗車性能のプレミアム化が可能な市場はありますか？
ジョナサン・フィッツパトリック — 社長兼最高経営責任者
はい、すばらしい質問ですね、クリス。私は、購読料収入のコンポーネントは、この事業の素晴らしい部分だと思います。また、私たちの生活全体において、サブスクリプション収入モデルをより快適に利用できるようにするために、生活全体を広く考える必要があります。
しかし、トップラインの収益成長について考える上で、2つほどお話したいと思います。1つはプロダクトミックスです。人々が低価格の洗濯機からプレミアム価格の洗濯機へと製品ミックスのスペクトルを上げていくと、セラミックのオプションや高級なオプションがあるかもしれないからです。これが1Pミックスの管理です。
もうひとつは、新規顧客の獲得です。2,000万人のユニークカスタマーデータベースがあり、これは増え続けています。Take 5 Quick Lube」ブランドをご利用いただいている多くのお客様を、洗車ブランドにもお誘いしていることは明らかです。このように、私たちのビジネスでは、トライアルを増やすことが可能です。
洗車場に来たお客さまからデータを収集し、そのお客さまが友人や家族に紹介できるようにすることは、非常に重要なことだと考えています。これは本当に重要なことです。ですから、新規顧客の獲得によるトップラインの成長と、メニューミックスの管理によるメニューアップの両方において、信じられないようなチャンスがあると考えています。また、先ほども申し上げましたが、私たちは既存の資産への投資を続けています。特に、機器をアップグレードして、機器パッケージに追加的なコンポーネントを追加し、それによって新規顧客の増加を促進することができます。
つまり、これら3つの要素が組み合わさっているのです。
クリス・オカル — スティフェル・ファイナンシャル・コーポレーション — アナリスト
ありがとうございました。
オペレーター
次の質問はバークレイズのカレン・ショートからです。お待たせしました。
カレン・ショート — バークレイズ — アナリスト
どうもありがとうございます。ガイダンスに関して、年間を通してのケイデンスとプット＆テイクについて、いくつかお聞きしたいと思います。セグメント別のコンプについて、かなり狭い範囲でコメントされていますが、どのようにお考えなのか、少しお聞かせください。
しかし、四半期ごとのコンプについては、かなり大きな変動があると思われますので、そのあたりをどのようにお考えでしょうか？それから同じ質問をしますが、セグメント別のEBITDAマージンについても、プット・アンド・テイクの観点から何か指摘すべきことがあれば教えてください。
ティファニー・メイソン — エグゼクティブ・バイスプレジデント兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー
やあ、カレン。カレン。質問ありがとうございます。四半期ごとの予想ということで、2つ申し上げますが、おそらくセグメントごとの予想ではなく、全体像のようなものです。
しかし、年間を通した四半期ごとの見通しについては、以下のように考えています。既存店売上高の観点からは、上期は下期よりも好調に推移する見込みです。これは、昨年の第1四半期は回復が始まったばかりで最も低調な四半期だったためです。ワクチンもまだ本格的ではありません。ワクチンもまだ本格化していませんし、人々の動きもまだ活発ではありませんでした。そのため、第1四半期の比較は少し容易になっています。そのため、上期は下期よりも好調に推移すると予想しています。
調整後EBITDAマージンについて考えてみると、2021年の第1四半期から第4四半期までのプロファイルは、2022年においても非常によく似たものになると思います。2021年のEBITDAマージンの推移を考えると、2022年に25%にすることを考えると、そのプロファイルは似ているように見えるのです。このような一般的なガイダンスは、当社のビジネスをどのようにモデル化するかを考える上で、正しい方向性を示すものだと思います。
カレン・ショート — バークレイズ — アナリスト
わかりました。ありがとうございます。それは助かります。それから、1億3,000万ドルの評価損の可能性があるとのことですが、これはどのようなものでしょうか？
この数字の根拠と、タイミングの観点からどのように考えているのか、少し教えてください。
Tiffany Mason — エグゼクティブ・バイスプレジデント兼チーフ・ファイナンシャル・オフィサー
はい、カレン。では、少し補足説明します。さて、私たちは2020年8月にInternational Car Wash Groupを買収しました。インターナショナル・カーウォッシュ・グループを買収したとき、そのポートフォリオには様々なブランドがあり、それらの商標に帰属する価値が貸借対照表に計上されています。
今後、米国の洗車事業でどのようなブランド戦略をとるべきかを考える中で、Take 5 Car Washを今後の主要ブランドにするという考えに傾きつつあります。今、それを検証するための作業を行っています。いくつかの市場で、古いレガシーブランドをTake 5 Car Washに統合して転換し、新たに建設したグリーンフィールドの一部でテストしているところです。
もしこれが成功し、事前・事後の測定が私たちの期待に沿うものであれば、国際的なブランドにすることを決定し、かなり大規模に展開する予定です。その際、貸借対照表にかなりの金額で計上され、耐用年数が不明とされている古い商標の価値は、評価減や償却をしなければなりません。この決定がなされた場合、おそらく今年の半ば頃になると思いますが、いくらかの減損を計上しなければなりません。ですから、今日申し上げたのは、最大で1億3,000万ドルという数字です。
しかし、それ以下である可能性もあります。しかし、今年後半にサプライズを起こさないためにも、この数字がどの程度になるのか、皆さんに確認して理解していただきたかったのです。
カレン・ショート — バークレイズ — アナリスト
わかりました。素晴らしい。どうもありがとうございました。助かりました。
ティファニー・メイソン — エグゼクティブ・バイスプレジデント兼最高財務責任者
どういたしまして。
オペレーター
[最後の質問は、Piper SandlerのPeter Keithです。どうぞよろしくお願いいたします。ピーター・キース — パイパー・サンドラー — アナリスト
どうも、ありがとうございます。皆さん、おはようございます。ジョナサン、デジタル・マーケティングの取り組みについてもう少し話してもらえたらと思うのですが。
セグメントを横断して、最大の機会領域はどこにあるとお考えですか？また、デジタル・データ部門の最高責任者に就任されましたが、ビッグデータレークを活用する中で、何か大きな気づきや発見がありましたか？
ジョナサン・フィッツパトリック — 社長兼最高経営責任者
やあ、ピーター。今年中に、データおよびデジタルロック解除から得られる測定基準について、より詳細な情報を得られると思います。しかし、そのチャンスは本当に大きいのです。同じ商圏に住むさまざまなお客さまに、適切にブランドを訴求することを考えるなら、それは2つの場所から生まれると思います、ピーター。
例えば、クイックルーブのお客さまを洗車場に誘い、逆に他のブランドにも誘うようにします。このようなクロスプロモーションは、私たちが継続して取り組んでいることです。今年中に、その成功とコスト、そしてリターンについて、より具体的な情報をお伝えできると思います。2つ目は、デジタル環境に関するもので、お客様が当社ブランドと取引をする際に、できるだけ簡単かつシームレスに行えるようにすることです。つまり、ある市場で提供するさまざまなブランドをどのようにお客さまと結びつけるか、そして、お客さまが複数のブランドと簡単につながることができるような、完璧なデジタル体験を実現するかということを考えることができるのです。
最後に、現在テスト中の洗車場のブランド変更について、また、現在取り組んでいるガラス事業について考えてみましょう。2,000万人以上のユニークカスタマーを抱えているのです。この業界では他にないと思います。ですから、そのようなプロセスを構築しています。
ですから、この強力なプラットフォームを、デジタルと横断的なプロモーションの両方に活用することが必要なのです。そのため、今回は意図的にあまり話をしませんでした。この点については、今年末の別の電話会議のためにとっておきますが、何が行われたか、またそれに伴うリターンのプロファイルについて、もっと詳しくご説明します。
Peter Keith — Piper Sandler — アナリスト
わかりました。素晴らしい。楽しみに待っています。最後に、オートグラスの買収について、おめでとうございます。
あなたの大規模な保険会社との関係から、AGNにそれを適用して、昨年の8500万ドル程度の収益からさらに収益機会を引き出すことができるでしょうか?
ジョナサン・フィッツパトリック（社長兼最高経営責任者
ええ、100％そうです。私たちはすでに、3つの明らかなことに取り組んでいます。ひとつは、現在2,000万人以上のユニークカスタマーを抱えている小売顧客基盤です。
他のブランドのお客さまの多くは、AGNの新しい拠点と同じ市場にいます。これは明らかなアンロックです。2つ目は、私たちは保険会社と非常に深く重要なパートナーシップを結んでおり、保険会社と多くの話し合いを行ってきました。保険会社は、衝突事故の分野と同じように、ガラスの分野でもより多くのビジネスができるかどうかを知りたがっていると思います。3つ目は、フリートビジネスと呼ばれるものです。
大規模なフリートのお客様を考えてみてください。大規模な車両を所有し、ガラスを必要としているお客様にとって、私たちは信頼できるパートナーなのです。この3つの要素だけでも、ガラス事業にとって非常に大きなチャンスになると考えています。
オペレーター
それでは、フィッツパトリック氏に電話を戻します。
ジョナサン・フィッツパトリック — 社長兼最高経営責任者
今朝はお電話いただきありがとうございます。繰り返しになりますが、私たちは第4四半期と2021年度全体を大変喜ばしく思っています。さらに重要なのは、2022年の業績がどのようなものになるかについて、大いに期待していることです。そして、2026年末までに8億5,000万ドルを達成することです。
それでは、皆さん、ありがとうございました。第2四半期にお話できることを楽しみにしています。
以上です。他の翻訳希望があればご連絡いただければ検討いたします。
＊誤訳などがあるかもしれませんでの参考程度にしていただき投資は自己判断でお願いします。
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