【和訳】ロイヤルティファーマ（RPRX）2021年第2四半期決算説明会（カンファレンスコール）

2021年8月11日午前8時00分（米国東部時間）にあったロイヤルファーマ（RPRX）2021年第2四半期決算説明会の日本語訳です。

誤訳もあるかもしれませんので参考程度にお願いします。

ロイヤルティファーマ（RPRX）2021年第2四半期決算説明会

オペレーター

皆さん、お集まりいただきありがとうございます。ロイヤリティ・ファーマの2021年第2四半期決算説明会の電話会議にようこそ。それでは、SVP（投資家向け広報・渉外部門の責任者）のジョージ・グロフィックに電話をおつなぎいたします。どうぞ、よろしくお願いいたします。

ジョージ・グロフィック — 上席副社長、投資家向け広報・コミュニケーション部門責任者

おはようございます。また、通話中の皆さん、こんにちは。ロイヤリティ・ファーマの第2四半期決算のレビューにご参加いただきありがとうございます。この電話会議のスライドは、当社ウェブサイトの「投資家情報」のページ（royaltypharma.com）に掲載されています。スライド3に移ります。

この電話会議で発表された情報には、既知および未知のリスク、不確実性、その他の要因を含む将来の見通しに関する記述が含まれており、実際の結果は大きく異なる可能性があることをお断りしておきます。これらのリスクについては、米国証券取引委員会（SEC）に提出されている当社の10-Kを参照していただきたいと思います。それでは、スライド4に進んでください。本日の講演者は、創業者であり最高経営責任者のパブロ・レゴレッタ、研究・投資部門の共同責任者であり最高科学責任者のジム・レドッチ、研究・投資部門の共同責任者であるEVPのマーシャル・ウリスト、EVPで最高財務責任者のテリー・コインです。

パブロが主要なハイライトについて説明し、その後、ジムとマーシャルが当社のロイヤルティポートフォリオと買収に関する最新情報を提供します。その後、JimとMarshallがロイヤルティポートフォリオと買収に関する最新情報を説明し、Terryが財務状況を説明します。最後にパブロが挨拶をした後、質疑応答を行います。副会長のクリス・ハイトもQ&Aセッションに参加する予定です。

それでは、パブロに電話をおつなぎしたいと思います。

パブロ・レゴレッタ — 創業者兼最高経営責任者

ありがとうございます、ジョージさん、ようこそ。第2四半期において、ロイヤリティ・ファーマ社が当社の戦略に沿って順調に業績を伸ばしていることをご報告できることを嬉しく思います。独占権が失われたにもかかわらず、引き続き2桁の収益成長を達成しました。また、革新的な社債の発行を完了し、資本構造の強化と競争力の拡大を図りました。

これらを総合すると、当社の強力なビジネスダイナミクスに基づき、2021年通年の調整後現金収入のガイダンスを再び引き上げます。スライド7では、当社の財務状況をもう少し詳しく説明しています。第2四半期の調整後受取現金収入は3％増、調整後キャッシュフローは16％増となり、それぞれ当社のトップラインとボトムラインと考えています。事業の勢いが続いていることから、2021年にも好調な業績を達成できると考えています。

テリーが説明してくれたように、今年度のガイダンスを引き上げました。スライド8は、2020年6月のIPO以降に達成した成果を示したものです。このスライドは、当社のビジネスモデルと競争力の強さを如実に表しており、特に誇りに思っています。わずか1年余りの間に、4つの治療カテゴリーと17の治療法にまたがる9つの取引で、47億ドルのロイヤルティ獲得を発表しました。

また、トップラインの効率性をキャッシュに変換し、調整後キャッシュフローのマージンを85％とし、ボトムラインを25％成長させました。これらのマイルストーンは、急速に成長するロイヤリティ・ファンディング市場における当社のマーケット・リーダーとしての地位と、当社チームの革新的なアプローチを証明するものです。このプレゼンテーションをお聞きになれば、当社の長期的な持続的成長の見通しは引き続き素晴らしいものであることがお分かりいただけると思います。以上をもって、ジムとマーシャルにロイヤリティ・ポートフォリオの最新情報を伝えます。

ジム・レドッチ（エグゼクティブ・バイスプレジデント、研究・投資部門共同責任者、チーフ・サイエンティフィック・オフィサー

パブロさん、皆さん、ありがとうございます。スライド10に示すように、最近買収したロイヤリティについては、初期段階で大きな進展がありました。前回のスライドで述べたように、当社はIPO以来、約47億ドルの資金を投入しました。しかし、もう少しさかのぼって2020年の初めまで見てみると、当社の資本投下は約53億ドルになります。

右側の図は、当社が各ロイヤリティを取得してからの推移とコンセンサスの売上予測を示しています。当社のロイヤリティの基盤となる製品は、当社が目標とするリターンを達成するためにコンセンサスを上回る必要はありませんが、最近買収したロイヤリティのほとんどでコンセンサスがポジティブに推移しており、4つの治療法が買収時のコンセンサス予想を上回り、下回ったのは1つだけであったことは非常に心強いことです。これらの買収はまだ始まったばかりですが、多くの製品は今後10年間に渡ってロイヤルティの増加が見込まれており、これらの傾向は非常に心強いものです。これは、深いデューデリジェンスと独自の競争優位性により、患者さんに重要かつ変化をもたらす可能性のある治療法を見出すという、ロイヤルティファーマの能力を物語っていると思います。

スライド11は、当社のロイヤリティ獲得を治療分野とロイヤリティ契約の種類別に分析したものです。昨年の初めからポートフォリオに加わった新しい治療法の約40％は希少疾患に対するもので、残りは腫瘍、免疫、神経の分野に分かれていますが、いずれもアンメットニーズの高い領域をターゲットにしています。忘れてはならないのは、当社のビジネスモデルの強みは、治療カテゴリーにとらわれないことであり、個々の案件を評価することで、画期的な医療イノベーションが起きている分野に素早く焦点を当てることができます。また、当社のロイヤリティ買収をタイプ別に見ると、約3分の2が既存のロイヤリティ、3分の1が新たに創出されたまたは合成されたロイヤリティとなっています。

MorphoSys社の買収を通じて、それぞれのカテゴリーの大部分は、今後のディールフローに大きなチャンスがあると思われる中堅企業のM&Aを可能にすることに関連しています。以上をもって、マーシャルに引き継ぐ。

マーシャル・ウリスト — エグゼクティブ・バイス・プレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

皆さん、おはようございます、こんにちは。IPO以降に発表したロイヤルティ収入の獲得に大変期待しており、当社のチームは新たな可能性を評価するために多忙を極めています。ここで2分ほど、MorphoSys社の買収について説明し、今後のポートフォリオイベントについても触れたいと思います。スライド13は、モルフォシスがコンステレーション・ファーマシューティカルズを買収するために行った、最大20億ドルのカスタマイズされた取引の概要です。

パブロはこの取引を、当時、上場以来最大かつ大胆な取引であったと述べています。私は、ロイヤリティ・ファーマが、技術的、科学的、財務的に優れた企業であり、真の意味でのWin-WinのM&Aを実現するために、慎重に調整された資金調達構造を提供することができるという個人的な見解を述べています。なお、当社はMorphoSys社に14億2,500万ドルの契約一時金を支払い、1億ドルの株式を購入しました。これに加えて、当社は、臨床、薬事、商業上のマイルストンを最大1億5,000万ドル、開発資金債を最大3億5,000万ドル提供することに合意しました。

その見返りとして、ジョンソン・エンド・ジョンソンが販売している代表的な免疫学的ブロックバスターであるTremfyaのロイヤリティを礎に、6つのキャッシュフローを受け取ることになります。これに加えて、ロイヤリティのパイプラインに4つの魅力的な開発段階の機会を追加しました。GSK社が開発中のGM-CSFを標的とした関節リウマチに対する新規アプローチであるオティリマブのロイヤリティ権を獲得しました。GSK社は、6月に開催された投資家向けイベントにおいて、オチリマブのピーク時の売上高を、リスク調整なしで10億～20億ポンド（約1,000万円～2,000万円）と予想し、2022年末には第3相試験のデータが得られると発表しました。

なお、当社はMorphoSys社の段階的二桁ロイヤリティの80％を取得しました。また、ロシュ社で開発中のアルツハイマー型認知症治療薬「ガンテネルマブ」のロイヤリティ権も獲得しました。この買収が発表された後、バイオジェン社のADUHELMがFDAで承認され、アルツハイマー病治療薬の規制環境がより良好になる可能性を示しています。また、今後予定されているガンテネルマブの第3相データがクラス最高のプロフィールを裏付けるものになると慎重に楽観的に考えています。この機会は明らかに大きく、MorphoSys社の買収や当社の広範なポートフォリオとの関連で、この治療法がもたらすアップサイドの可能性を高く評価しています」と述べています。

なお、当社はMorphoSys社の5.5%～7%のロイヤルティの60%を取得しました。また、コンステレーション社が保有する骨髄線維症の治療薬であるcollaborativeと、いくつかのがん領域で評価されているCPI-0209の2つの合成ロイヤリティも獲得しました。最後に、当社は開発資金債から安定した固定支払額を受け取る権利を有しています。これらの固定支払額は、2.2倍の倍率と約13％のアンレバードIRRを生み出し、この取引のリスク・リターン・プロファイルを軽減します。

このような複雑な取引を行うことができたのは、当社の資金調達能力の幅広さと、今後の大きなビジネスチャンスとなるM&Aにおける当社のユニークな役割を明確に示しています。スライド14は、当社のポートフォリオについて、今後1年から1年半の間に予定されている臨床および規制上のイベントを示しています。2021年には、アストラゼネカの喘息治療薬PT027の第3相試験結果、バイオヘブン社の片頭痛治療薬ザベゲパントの第2/3相試験結果、ギリアド社のHR陽性乳がん治療薬Trodelvyの重要な試験結果など、いくつかの重要なデータが発表されると予想しています。2022年に向けては、特にアルツハイマー病のガンテネルマブの第3相試験結果、潰瘍性大腸炎およびクローン病のトレムフィア、関節リウマチのオチリマブなど、非常に意味のある臨床試験結果が得られる可能性があります」と述べています。

規制当局の決定について。前四半期には、FDAがトロデルビーと尿路上皮がんを承認したほか、ヌルテックODTのラベルに片頭痛予防を追加することや、6歳から11歳までのCFを対象としたトリカフタを承認しました。要約すると、当社のポートフォリオの継続的な開発を支えるために、今後12ヶ月間で多くの臨床および規制上のマイルストーンに近づいています。これらのマイルストーンが成功すれば、当社の長期的な調整後キャッシュフローの見通しに大きく貢献するでしょう。

以上をもって、テリーに交代します。

テリー・コイン（Terry Coyne）：エグゼクティブ・バイス・プレジデント、チーフ・ファイナンシャル・オフィサー

ありがとう、マーシャル。それでは、スライド16に進みます。ロイヤルティ収入の合計は、第1四半期の決算発表時にお伝えしたとおり、前年同期をわずかに上回りました。当四半期の成長要因としては、当社最大のフランチャイズである嚢胞性線維症、バイオヘブン社からの支払い、Cabometyxなどの新規ロイヤリティの追加などが挙げられます。

これらのプラス要因は、HIVフランチャイズからのロイヤルティ収入が50％以上減少したことにより、ほぼ相殺されました。なお、当社のロイヤルティは通常、実際の業績よりも1四半期遅れて計上され、多くのバイオファーマ企業が第1四半期に軟調な業績を報告しています。最近の報告書シーズンで見られたように、これらのダイナミクスは来期にはほぼ逆転するでしょう。スライド17は、ロイヤリティ収入が第2四半期の堅調な調整後キャッシュフローにつながったことを示しています。

ご存知のように、調整後キャッシュ・フローは当社にとって重要な非GAAP指標であり、非支配持分を控除した後に算出されます。当四半期の調整後現金収入は4億7,500万ドルで、先ほどパブロが述べたように、昨年の第2四半期に比べて3％の増加となりました。NCIラインが9％減少したのは、エムトリシタビンやレタイリスなどNCI比率の高い製品のロイヤリティが独占権の喪失により2021年に減少したためです。左から順に、営業費用は4,000万ドルで、調整後現金収入の8％に相当し、第1四半期と同様の比率となりました。

純利息は最小限に抑えられていますが、これは当四半期と第4四半期に、2020年に予定されている60億ドルの無担保社債の発行に関連する半年ごとの利息支払いが発生しなかったことを反映しています。なお、次回の半年ごとの利払いは約6,400万ドルで、第3四半期になります。これは、2022年第1四半期に予定されている最近の13億ドルの債券発行を反映したものではありません。500万ドルを超える調整後キャッシュフローのその他の項目を差し引いた最終利益は4億2,900万ドル、1株当たり0.71ドルとなりました。

この結果、調整後キャッシュフローのマージンは90.2％となり、当社のビジネスモデルの強力なレバレッジを裏付けるものとなりました。スライド18は、7月に13億ドルを調達した革新的な債券発行を通じて、当四半期末以降もバランスシートを強化したことを示しています。2つのトランシェの満期を2031年と2051年とすることで、当社の債務プロファイルの大部分を非常に魅力的な金利で2030年以降まで延長しました。スライドの右側には、当社の負債総額がバイオファーマの同業他社と比較して良好なことが示されています。

特に、当社が発行した債券のうち6億ドルがソーシャル・ボンドの形で発行されていることは、ESGと企業責任に対する当社のコミットメントを強調するものであり、喜ばしいことです。具体的には、当社のソーシャルボンドのフレームワークは、SDGsの3番目と9番目に関連しており、社会的な健康と福祉を促進し、科学的な研究とイノベーションを強化するものです。このソーシャルボンドの収益は、希少疾病、WHOおよび/またはUANが定義する上位疾病、その他の十分なサービスを受けていない疾病などの分野におけるイノベーションへの資金提供に充てられます。また、昨年11月にCF財団から取得したCFフランチャイズの残存ロイヤリティ権のように、社債発行前の2年間に行われた取引にも遡って適用することができます。

スライド19によると、当四半期の現金および有価証券の残高は20億ドルで、2020年末時点のポジションと同様です。6ヵ月間の現金流入には、8億3,800万ドルの調整後キャッシュフローが含まれています。これらの流入額は、ロイヤリティ収入の獲得のために投入した7億1,900万ドルと、配当金および分配金の2億2,600万ドルによってほぼ相殺されたため、当期の純利益の変動は限定的でした。当四半期末には、MorphoSys社との取引および先ほど説明した債券の発行を完了しました。

これらの要因を調整した場合、当社のプロフォーマ現金および有価証券は17億ドル強となります。当社は現在、73億ドルの投資適格の負債を抱えており、プロフォーマのレバレッジはEBITDAの純額で約3倍、総額で約4倍です。当社のキャッシュバランスと事業による強力なキャッシュ創出力に加え、15億ドルの未使用の回転信用枠により、当社は強力な流動性を確保しており、事業計画を実行するのに十分な体制を整えています。スライド20は、当社がイノベーションのための資金調達を行う上でユニークな立場にあると考える理由を示しています。

第一に、ロイヤリティの獲得に必要な資金を調達するために、負債資本への深いアクセスがあります。例えば、当社は2020年以降、魅力的な金利で22億ドルの負債を調達しており、これは当社が発表した53億ドルの案件と比較しても遜色ありません。第二に、当社の負債の満期プロファイルを、当社のロイヤリティプロファイルの平均的な期間である約13年から14年に合わせています。そして3つ目は、保守的なレバレッジにより、株主へのリターンを大幅に拡大できることです。

当社は、取引の種類に応じて1桁台後半から10％台のリターンを目標としており、これは当社の平均的な負債クーポンである2.24％と比較しても変わりません。当社の資本構造の強さは、常に見落とされている強みであり、資産を購入するための最低の資本コストを提供すると同時に、株主の皆様に魅力的なリターンを提供していると考えています。最後のスライドは、2021年の新しい通期見通しです。調整後の現金収入は、前回のガイダンスから約1億4,000万ドル増加し、20億8,000万ドルから21億2,000万ドルの範囲になると予想しています。

この増加の約半分は、当社のポートフォリオの強さによるもので、特にCFフランチャイズであるTysabriや、最近発売された治療薬であるEvrysdi [Inaudible]などが好調でした。増加分の約4分の1はTremfyaが加わったことによるもので、もう4分の1はSoliquaのロイヤリティに関連した3700万ドルのマイルストンを一時的に支払ったことによるものです。調整後現金受取額の新しいガイダンスは、2020年に達成した18億ドルに対して16％から18％の成長を示しています。この中間値は、IPO時の調整済み現金収入に関するアナリストのコンセンサスを約8％上回っています。

営業費用については、調整後現金収入の約9％から10％になると予想しており、これは前回のガイダンスから変更ありません。上半期の営業費用は調整後現金収入の約8％でしたが、様々な費用が発生するタイミングを考慮して、下半期の営業費用が少し増加することを想定しています。最後に、2021年の支払利息の見通しは1億3,000万ドルで変更ありません。

最近実施した13億ドルの公募増資は、2021年の純支払利息には影響しませんが、2022年の純支払利息は約1億7,000万ドルに増加し、半額の支払は第1四半期と第3四半期でほぼ均等に行われます。2022年は、支払額が第1四半期に若干偏りますが。2022年の第2四半期および第4四半期は、支払い額が最小となる見込みです。なお、このガイダンスは、当社が確立している慣行に従い、本日現在の当社のポートフォリオに基づいており、将来の買収は考慮していませんのでご了承ください。

それでは、最後にパブロからコメントをさせていただきたいと思います。

パブロ・レゴレッタ — 創業者兼最高経営責任者

ありがとう、テリー。最後に、2021年の当社のビジネスの進展に非常に満足していることを、まず繰り返しお伝えします。強力な財務実績を上げ、通期のガイダンスを引き上げました。当社は、パートナー企業のために革新的な資金調達方法を継続的に見出してきました。また、当社自身の資本構造にも同様の革新的なアプローチを採用し、成長するバイオ医薬品のロイヤルティ市場での競争力を高めています。

当社の市場は、過去1年間で数量および金額ともに70％以上の成長を遂げており、当社はそのうちの大半のシェアを獲得しており、強い勢いがあります。今後も、バイオファーマのエコシステムにおける科学的進歩の速さと、そのイノベーションに資金を供給する必要性から、この成長を支える強力な基本的追い風が当面続くと予想しています。最後の2枚のスライドでは、一歩下がって、過去2、3年の当社のディール活動を振り返ってみたいと思います。当社の歴史を振り返ると、一貫して強力な資本展開のペースを維持してきました。

株式公開の前年までに、2012年の50億ドルから合計約180億ドル、8年間で合計130億ドルの資金を投入しました。2020年に入ってからもこの好調な傾向は続いており、53億ドルの取引が発表されています。これは、2025年までに70億ドルの資本を投入するという、以前に発表したランレートを大きく上回っています。このような資本展開のペースは、当社が長期的に力強い成長を実現するための良い条件となります。

そして重要なのは、株主の皆様に価値を提供することです。また、バイオファーマにおけるロイヤリティ・ファンディングの認知度と受容度が高まっていることや、今後の成長の大きなチャンスを物語っています。次のスライドでは、過去5年間の取引を振り返ると、年間約18億ドルを提供しており、魅力的なロイヤリティ・ファンディングの機会を一貫して特定する当社の能力を示しています。2枚目の図は、実績と現在のコンセンサス売上予測に基づいて、このレベルの資本投下を行うと、5年後には平均で約3億5,000万ドルの多額の現金収入が得られると予想されることを示しています。

言い換えれば、10億ドルの資本を投下するごとに、5年後には約1億7,000万ドルのロイヤルティ収入が得られると推定されます。これは、当社の規模と専門性が、成長と多様化を可能にし、価値を高める長期的な成長を促進することを示しています。さらに、主要な製品やフランチャイズの魅力的なポートフォリオに加えて、毎年新たなロイヤルティを獲得していることから、当社のビジネスの複利効果は非常に強力であると考えています。私たちは、これまでと同様にパイプラインに期待しており、既存のビジネスに新たなキャッシュフローの流れを重ね、バイオ医薬品業界でトップレベルの成長を実現していきたいと考えています。

それでは、質疑応答の時間を設けたいと思います。ジョージ、よろしくお願いします。

ジョージ・グロフィック（Senior Vice President, Head of Investor Relations and Communications

ありがとう、パブロ。それでは、皆様からのご質問をお待ちしております。オペレーター、最初の質問をどうぞ。

質疑応答

オペレーター

最初の質問はJPモルガンのクリス・ショットさんです。あなたの回線は開いています。

クリス・ショット — JPモルガン・チェース・アンド・カンパニー — アナリスト

ありがとうございます。質問をありがとうございました。私からは2つだけ。

まず、アルツハイマー病についてですが、Genmab社との契約以降、この市場の発展についてのお考えをお聞かせください。来年の新しいガイドラインに沿ったデータで認知機能に意味のある効果が見られなかったとしても、製品やロイヤルティ収入に魅力的な機会があるとお考えですか？あるいは、この市場で成功するためには、認知機能が本当に重要になるとお考えですか？次に2つ目の質問ですが、以前にもお話ししたことがあると思いますが、バーテックスが進めている新しい3剤併用療法について考えると、承認された場合のロイヤルティレベルはどうなるでしょうか。また、非常に重要なことですが、契約の解釈について当事者間で意見の相違があった場合、どのような解決方法があるのでしょうか。発売前に明確にすることができるのか、それとも承認されるまで待つ必要があるのか。というのも、長期的なロイヤルティへの影響について、両社は微妙に異なることを伝えているように思えるからです。

Pablo Legorreta — 創業者兼最高経営責任者

ありがとう、クリス。お会いできてうれしいです。アルツハイマー病に関する最初の質問は、マーシャルにお願いします。

その後、テリーと私で、ご質問のあったCFに関するさまざまな話題について触れていきます。マーシャル？

マーシャル・ウリスト（エグゼクティブ・バイスプレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

ありがとう、パブロ。アルツハイマー病に関する当社の見解とこれまでの経緯についてですが、MorphoSys社の買収とGantenerumabへの関心を発表して以来、確かに活発な分野となっています。私たちは、業界の誰もがそうであるように、ADUHELMの発売や来年のNCDに向けて何が起こるのか、そしてこの市場がどのように発展していくのかを見守っています。

しかし、私たちがガンテネルマブについて気に入っている点、つまり認知機能についての質問に対して、私たちはロシュがガンテネルマブに成功のチャンスを与えるために、非常に大規模で強固な臨床試験プログラムを設計したと考えていることを皆さんにお伝えしたいと思います。また、ロシュは、今年の電話会議でコメントしたように、この点についても同じように考えていると思います。来年のデータについては、先に述べたように慎重に楽観的に考えていますが、データが何を示すのか、また市場がどのように発展するのかを見守りたいと思います。私たちは、先に述べたように、これらの製品をポートフォリオに加えることを楽しみにしています。

Terry Coyne（テリー・コイン）：取締役副社長兼最高財務責任者

はい。そしてクリス、バーテックスが開発中の新しい3剤についてのご質問です。まず最初に、この製品のロイヤルティ率について説明します。新しい3剤併用療法のロイヤルティ率が1桁台前半になるシナリオは考えていません。

まず、テザカフトールのロイヤルティにより、新しい3剤のロイヤルティ率は4％になります。次に、重水素化Kalydecoは単なるKalydecoであるという当社の立場を明確にしていますが、これにより新しい3つのコンポーネントのロイヤルティ率は8%になります。3つ目の成分については、様子を見るしかありません。ロイヤリティが発生するかどうか、またその率については、現時点ではコメントできません。

しかし、一歩引いて考えてみると、Trikaftaは安全性と有効性の面で非常に高い水準にあることを忘れてはならないと思います。最近の第2相データについてコメントしている他の多くの人たちと同じ意見だと思います。このデータは、明らかに患者数が少ないものです。しかし、このデータを見る限り、新しい3剤併用療法がTrikaftaに比べて有意に改善することを示唆するものはありませんでした。

また、新3剤併用療法には、48週をエンドポイントとする大規模な非劣性試験が必要であることもわかりました。これらの試験では、Trikaftaがすでに十分な効果を発揮している人々を対象にしなければなりません。また、新三剤併用療法が成功したとしても、10年の半ばまでには市場に出てこないでしょう。また、発売されたとしても、多くの患者さんはトリカフェタを5年以上使用していることになります。

また、バーテックスが何度も指摘しているように、この薬は多くのCF患者さんの病状を完全に変えてきました。このような理由から、CFフランチャイズは長期的に当社のビジネスに重要な貢献をすると確信しています。ご質問の紛争解決方法についてですが、当社の契約には紛争解決条項があり、当然、契約に基づく当社の権利を守ることになります。今はまだ、法的な戦略の可能性を検討するには時期尚早だと思います。

Pablo Legorreta（パブロ・レゴレッタ）：創業者兼CEO（最高経営責任者

クリス、私からもテリーのコメントに補足したいと思います。投資家やアナリストの方々からは、CFのロイヤリティに関する問題がロイヤリティ・ファーマに影響を与えるのではないかという懸念が寄せられています。個人的には、この懸念は大げさだと思っています。テリーがすでに話したような多くの理由がありますが、私は少し色を付けたいと思います。ここで重要なのはタイムラインについてです。

私たちは2021年にいます。この3剤を開発するには何が必要なのかを考えてみると、試験の登録にはおそらく2、3年かかるでしょう。そして、患者の48週間の追跡調査を行います。つまり、2年から3年、おそらく3年ということになります。

だから2022年、23年、24年。その後、試験が終了し、データを確認し、申請し、FDAの承認を得るまでに時間がかかります。ですから、発売の可能性としては、25年半ばから25年後半ということになります。もちろん、Kalydecoに問題があるとは少しも考えていません。

非常に安心しています。また、2014年に投資を行って以来、非常に長い間この製品を追い続けてきたという事実も考えなければなりません。昨年、残余財産を購入した際には、さらに多くの投資を行い、この投資に関するあらゆることを徹底的に分析しました。ですから、私たちは何も考えていません。

ただ、アナリストが予測しているCFの数字を見ると、8億ドル以上の収入のどこかにあるので、もし少しでも収入が不足した場合にどうなるかを考えています。仮に収益が少しでも不足した場合、25年、26年に発売された製品が軌道に乗るには、おそらく10年後の後半になると考えられます。その頃には、ロイヤリティ・ファーマはもっともっと大きくなっていることでしょう。アナリストが予測している2025年までの売上高は約27億ドルです。

そして、これは現在のポートフォリオに基づいています。ご存知のように、私たちは非常に積極的に活動し、より多くの資本を投入し、トップラインへの収益を増やしていきます。私たちは、10億ドルの投資ごとにトップラインにどのような利益がもたらされるかという数字を見てきました。10年後の収益を考えると、おそらく30億ドル以上、30億ドルから40億ドル、あるいはそれ以上になると思います。

ですから、1つの資産で数億ドルの不足が生じる可能性があるとしても、それは本当に重要ではありません。トップラインに対する数パーセントのポイントの話なのです。だからこそ、この問題は大げさに言われているのだと思います。最後に、いくつかの重要なコンセプトをお伝えしたいと思います。

この業界は、競合他社、臨床試験の結果、特許など、不確実な要素を抱えています。つまり、私たちのビジネスモデルの強さと、この業界で私たちが果たすユニークな役割によって、ロイヤリティ・ファーマは、業界で最も魅力的な資産を持つ高度に多様化されたビジネスであり、非常に高い予測可能な成長を実現しているということです。繰り返しになりますが、前回のスライドでは、過去5年間、10億ドルを投入するごとに、5年後には平均で約1億7,000万ドルの調整後現金収入が得られていることを示しました。私たちは2020年の初めから1年半の間に、50億ドル以上の取引を発表しました。

このように、将来を予測する際には、毎年何十億ドルもの資金を投入し続けることで、このビジネスに何が起こるのかを認識することが重要だと思います。最後に、公開時には保守的な想定をしていたことをお伝えします。しかし、株式公開から1年半、あるいは1年が経過した今、私もチームも、このビジネスチャンスは非常に大きいと感じていることに疑いの余地はありません。だからこそ、私たちは長期的な成長見通しに自信を持っているのです。

このように、ポートフォリオの中の単一の製品に関する懸念は、革新的な治療法を毎年、毎年、ポートフォリオに追加し、収益基盤を成長させ、多様化させるという当社のビジネスの最も重要な原動力を見逃しています。長くなってしまいましたが、このような見解を皆さんと共有したいと思いました。

オペレーター

次の質問は、モルガン・スタンレーのマシュー・ハリソンさんです。お電話お待ちしております。

発言者不明 — モルガン・スタンレー — アナリスト

質問をお受けしてありがとうございます。こちらはチャーリーがマシューに代わります。今後数年間に発生する可能性のある大規模な取引について、長期的な観点から考えてみたいと思います。

2025年までに70億ドル以上とする既存のガイダンスをどのように考えていますか。そして、あなたがそれをかなり上回っていることも知っています。しかし、あなたはまた、投資の等級を維持しようとしていると思います。そして、現在のレバレッジは4に近いように思います。

今後、より多くの借金をしたり、より大きな取引をしたりすることについて、どのように考えているのか気になります。

Pablo Legorreta — 創業者兼最高経営責任者

ご質問ありがとうございます。テリー、この質問に答えてください。

Terry Coyne — エグゼクティブ・バイスプレジデント、最高財務責任者

今後数年間、大規模なロイヤルティ契約を継続して行うことができると、非常に自信を持っています。貸借対照表には17億ドルの現金があります。

EBITDAの成長に合わせて、時間の経過とともに自然に削減していくつもりです。また、キャッシュフローのある製品を導入すれば、当然ながらレバレッジをかけることができます。そして、ビジネスは大量の現金を放出します。このように、私たちは目の前のチャンスに対して非常に有利な立場にあると感じています。

軌道に乗っていることを実感しています。もちろん、パブロが言ったように、当初の目標を大幅に上回っています。私たちは、目の前にあるチャンスにとても満足しています。この目標は、他の長期的なガイダンス指標を更新する際に検討するもので、すべてが関連していますが、私たちは事業に非常に大きな自信を持っており、チャンスセットにも自信を持っています。

運営者

ありがとうございました。次の質問は、バンク・オブ・アメリカのジェフ・ミーチャムさんです。お待ちしております。

ビル・モーガン — バンクオブアメリカ・メリルリンチ — アナリスト

おはようございます。ジェフ・ミーチャムさんに代わってビル・モーガンです。私の質問はソーシャルボンドについてです。

ソーシャル・ボンドからの投資について、その意図や計画をもう少し詳しく知りたいと思います。また、聞き違いであれば申し訳ありませんが、過去数年間のCFに遡って適用できるとおっしゃっていたと思います。それが貸借対照表上でどのように見えるか、論理的にどのような意味を持つのかを説明していただけますか？

Pablo Legorreta（パブロ・レゴレッタ）：創業者兼最高経営責任者

ご質問ありがとうございます。テリーが答えてくれると思いますが、私たちがいかに創造的で革新的になれるかということが、改めて浮き彫りになったと思います。ライフサイエンス企業でソーシャル・ボンドを発行したのは、当社が2番目だと思います。

私たちは、事業の資金調達に利用できる非常に魅力的な新しい手段があることに気づき、素早く行動し、それを利用して、結局、通常の社債よりも低いコストで社債を発行することができました。では、テリー、あなたは…

テリー・コイン（Executive Vice President, Chief Financial Officer）：はい。

ソーシャル・ボンドは、当社のウェブサイトでソーシャル・ボンドのフレームワークを公開していますが、この業界で当社が果たしているユニークな役割を強調しています。嚢胞性線維症財団のような団体が、この病気の永久的な治療法を見つけるためのミッションに資金を提供するために、資本を業界に再循環させる手助けができるということですね。

例えば、CF財団との取引や、2016年にUCLAと行った取引では、UCLAに提供した収益が医療研究や奨学金などに還元されました。ですから、過去にさかのぼって適用される可能性があるという意味では、そのようになるとは言っていません。しかし、最終的には資金が配分されるまで年次報告書を提出します。そして、その資金がどのように配分されたかを年次報告書で開示することになります。

また、資金がどのように配分されたのか、その影響を示す指標のようなものも示したいと考えています。

運営者

次の質問は、CowenのSteve Scalaさんです。お待ちしております。

スティーブ・スカラ — コーエン・アンド・カンパニー — アナリスト

ありがとうございます。また、今期もうまくいったことをお祝いします。2つ質問があります。第3四半期に計上される予定のソリーカの業績に関する3,700万ドルのマイルストーンについて教えてください。ソリカーはサノフィにとってささやかな成功を収めています。

そのため、このマイルストーンは売上に対して非常に大きいと思われます。このマイルストーンがどのように計算されているのか教えてください。また、過去に取り上げられていたら申し訳ないのですが、ガンテネルマブのロイヤルティは、少なくとも当社の理解では、別個の独立した分子実体であるガンテネルマブのブレインシャトルバージョンにも適用されるのでしょうか？

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

ご質問ありがとうございます。ソリカーのマイルストーンに関する最初の質問にはテリーが答え、その後、ガントネルマブに関する質問にはマーシャルが答えます。

テリー・コイン（取締役副社長兼最高財務責任者）：はい。

ソリカーについては、商業面でのマイルストーンでした。具体的な内容は明らかにしていませんが、以前は2022年に実現すると予測していましたが、現在は2021年に実現しています。しかし、それ以上の具体的な基準値については申し上げられません。

スティーブ・スカラ — コーエン・アンド・カンパニー — アナリスト

ソリカーについて、将来的に期待すべきマイルストーンがあるかどうか教えてください。

Terry Coyne — エグゼクティブ・バイスプレジデント、チーフ・ファイナンシャル・オフィサー

私たちは、ポートフォリオの中に他のマイルストーンを持っています。今、具体的なマイルストーンについて話すつもりはありません。しかし、それらが調整後の現金収入につながると予想される場合には、事前にお知らせするようにしています。そのために当四半期に実施しました。

しかし、特定の年に何かが影響することを認識している限り、それが要因となる場合には、事前にガイダンスを提供するよう最善を尽くしています。

マーシャル・ウリスト（エグゼクティブ・バイスプレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

スティーブ、ブレインシャトル版についての質問をありがとう。モルフォシスとロシュとの間のロイヤリティ契約には、ガンテネルマブの脳内シャトル版が含まれていますが、それ以上の詳細は明らかにしていません。

運営者

次の質問は、ゴールドマン・サックスのテレンス・フリンさんです。電話はつながっています。

テレンス・フリン — ゴールドマン・サックス — アナリスト

ありがとうございます。質問をお受けいただきありがとうございます。私からは2つ。スライド24枚目のパブロさんのお話では、資本の投下と、過去のランレートを上回っていることについてよく触れられていますね。

このランレートの持続可能性について、あなたの見解をお聞かせください。これは今後の課題と考えるべきでしょうか。それとも、時間の経過とともに、ある種の平均回帰が起こるとお考えですか？そして2つ目の質問は、Dicerna社の最近のネドシランのデータに関するものです。このデータによって、OXLUMOのロイヤルティ収入のピーク時についての考え方が変わるのではないかと思っています。

Pablo Legorreta — 創業者兼最高経営責任者

ご質問ありがとうございます。テリーが言ったように、近い将来、いくつかの指標についてアナリストや投資家の方々に報告する予定です。しかし、先ほど申し上げたように、新しい会社としてどのように立ち上がるかを考えたとき、実際には保守的に導くことにしました。上場して1年が経過した今、チャンスは数年前に考えていたよりもはるかに大きいことは間違いありません。

考えるべきことは次のようなことだと思います。24ページの図表を見ると、5年前、10年前の市場の様子を思い出すことができます。それは、ロイヤリティの所有者に対して、ロイヤリティを収益化して、大学や病院の場合は建物の建設資金や研究資金に充てることができるという魅力を伝えるために、市場を開拓するという我々の努力があったからです。しかし、それは主流ではありませんでした。企業や取締役会、経営陣にロイヤリティベースの構造を検討してもらい、事業資金を調達してもらうには、大変な苦労がありました。

しかし、今では主流になってきています。クリス・ハイトは、取締役会の状況がどのように変化したか、また、企業とのパートナーシップで行うことや、それがどのようにしてWin-Winの状況をもたらすかについて、今日ではより多くの人々に受け入れられていることについて、多くのことを語っています。取締役会のメンタリティの変化と、これがいかに主流になってきているかについて、クリスさんから少し補足していただけますか。

クリス・ハイト — 副会長 — アナリスト

ありがとう、Pablo。そして、質問をありがとう、Terence。私は、パブロの言うとおりだと思います。

取締役会やCFO、経営陣の間では、研究開発だけでなく、商業生産のための資金調達や、最近のMorphoSys社のM&Aのように、別の方法を模索するマインドシフトが起きていると思います。私たちが技術革新を続けるにつれ、開発段階での社債発行、商業的資金調達、M&A支援などを通じて、私たちの技術革新を活用することが、これらの取締役会や経営陣の間で受け入れられてきたのだと思います。私たちのイノベーションと、取締役会レベルでそれらのイノベーションを受け入れようとする意欲の両方を考慮すると、今後、非常に大きなチャンスがあると考えています。

パブロ・レゴレッタ（Pablo Legorreta）：創業者兼CEO（最高経営責任者）。

最後になりましたが、19年、20年、22年に起こったことを見ると、20億ドル以上のペースで投資を行っています。ですから、先ほど申し上げたように、当社のビジネスをどのように評価すべきかという指標については、近いうちにまたお話したいと思います。ご質問の答えになっていれば幸いです。

マーシャル・ウリスト — エグゼクティブ・バイスプレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

素晴らしいですね。続いて、Dicernaに関する質問です。当時、私たちは、DicernaのデータとOXLUMOのデータを比較して、両製品は似ているというよりも、むしろ類似していると予想していました。また、アルナイラム社のように、世界中で希少疾患のプラットフォームを構築している企業と提携できたことにとても興奮していました。PH1に対するDicernaのデータは、ほぼ我々の予想通りでしたが、PH2の患者さんには残念な結果となりました。

商業的なパートナーを見つけるという彼らの決断は、事態を遅らせる可能性が高く、長期的にはOXLUMOの利益につながると思います。しかし、全体としては、特にPH1の結果は、我々が期待していた通りのものだったと思います。

オペレーター

次の質問は、Evercore ISIのUmer Raffatからです。お電話お待ちしております。

ウマー・ラファット — エバーコアISIアナリスト

みなさん、こんにちは。私の質問に答えてくださってありがとうございます。よろしければ、2つのことに触れたいと思います。まず、アルツハイマー型認知症の治療機会の可能性についてですが、ガントネルマブが競合品に比べて皮下投与であることだけでなく、ドナネマブやアデュカヌマブと同じ支払者層を利用していないことが問題となります。

私がお聞きしたいのは、この点が商業的展望にとってどれほど重要かということです。また、この点は、ピーク時の機会がどのようなものになるかをモデル化する上で、どの程度重要なのでしょうか？1つ目。2つ目は、ガンテネルマブが画期的新薬に指定されていないことや、バイオマーカーに基づいて申請しないというロシュの決定についてのお考えをお聞かせください。というのも、おそらくこの分野の承認はすべて、データではなくバイオマーカーに関連したものだからです。

最後に、テリーさんがおっしゃった点のうち、私がずっと考えていたのは、重水素化されたカリデコはカリデコと同じであるという考え方です。私が疑問に思ったのは、もし重水素化カリデコが独自の物質組成特許を持っているとしたら、その場合、法的にどのように立証するのかということです。重水素化された以前の分子でも、構造が技術的に異なるために独自の物質組成特許を持っているものがありましたからね。

パブロ・レゴレッタ（Pablo Legorreta）：創業者兼最高経営責任者。

では、アルツハイマー病についての最初の質問は、ウマーさんはマーシャルさんにお願いします。その後、テリーがCFに答えます。CFについてのコメントを考えていたときに、ひとつ思い出したのですが、確かにCFは現在の当社にとって重要で、売上の4分の1を占めています。

しかし、私が強調したように、ビジネスが成長するにつれ、相対的に、より多様化し、より大きくなっていくでしょう。また、多くの人が注目しており、そのために少し大げさに言われているのが、今日の影響だと思っています。現実には、もし…これが実現すれば、非常に長い時間がかかることになります。このようなことが起こるには、非常に長い時間がかかるということを考えておく必要があります。

では、マーシャル、アルツハイマー病の方の質問に答えてください。

マーシャル・ウリスト — エグゼクティブ・バイスプレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

はい、そうです。いい質問が2つありましたね。

最初の質問は、ガンテネルマブが、パートBではなくサブQであるために、商業的には少し異なるものになるということですね。私たちは、様々なシナリオを検討し、異なる支払者構造が製品にどのような影響を与えるかを考えています。アルツハイマー型認知症については、時間の経過とともにボリュームチャンスが非常に大きくなり、市場には様々な種類のものが出てくると考えています。いずれにしても、この市場が発展するにつれ、複数のプレーヤーにとって大きなチャンスと余地があると思います。

また、この市場の他のプレーヤーが、現行製品、予備製品、パイプライン製品のいずれにおいても、サブQ製剤の機会を模索していることを確認しています。このように、サブQの利点とデリバリーの利点は明らかであり、市場のさまざまな部分に貢献できると思います。2つ目の質問は、ガンテネルマブとブレイクスルー指定に関するロシュのコメントです。私たちは、皆さんと同じように、ロシュが最近行ったこの件に関するコメントを聞きました。

また、全体的に見て、ロシュの開発プログラムは大規模なプログラムであり、完全な収載データはかなり近い時期に得られるという当社の見解と一致していると考えています。それが彼らの決断の鍵となったようです。しかし、ロシュ社の発表によると、バイオマーカーの申請はまだ先のようで、規制プロセスを加速させる方法を検討しているようです。ガンテネルマブのデータは来年になります。

近い将来、私たちはそれを楽しみにしていますし、規制プロセスを加速するためにできる限りのことをするロシュの活動にも期待しています。

テリー・コイン（Terry Coyne）：取締役副社長兼最高財務責任者

アナリストや投資家の方々が、重水素化カリデコに関する当社のポジションに自信を持っている理由について非常に興味を持っていることはよく理解できますが、現時点ではその法的戦略については言及できません。

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

ウマー、私も何か付け加えようと思います。というのも、私はある視点を表現しようとしていたのですが、うまくできなかったかもしれませんが、もう一度やってみます。私は個人的には、CFの重水素化と非重水素化のKalydeco、つまり本物は目先の雑音だと考えています。そして、その目先のノイズに多くの注目が集まっています。そのノイズは関係なく、5年後、10年後に現れるものだと思います。

その時には何もなくなっているでしょう。今、人々が本当に注目すべきなのは、ポジティブなことです。このフランチャイズは非常に優れた業績を上げており、我々は非常に大きな関心を持っています。このフランチャイズは非常に優れた業績を上げており、私たちはこのフランチャイズに非常に大きな関心を持っています。人々が本当に注目すべきなのは、このフランチャイズがRoyalty Pharmaにとって非常に魅力的な成長をもたらしているという事実であり、正直なところ、何でもない、ただのノイズに過ぎないものに注目すべきではありません。

とにかく、それが私の言いたかったことです。

運営者

次の質問は、シティのアンドリュー・ボームさんです。お待ちしております。

アンドリュー・ボーム — シティ — アナリスト

ありがとうございます。いくつかの質問をお願いします。まず、IPO以降、御社の株価はアンダーパフォームしています。私が言うまでもありませんね。

しかし、あなたが説明したように、資本配分、コンセンサスのアップグレード、少なくともコンセンサス予測に基づくROICについては、あなたが言ったことを完全に実行しています。今、あなたは嚢胞性線維症の懸念を大げさだと言っています。ロイヤリティが将来の米国の薬価法の影響を受けやすいのではないかという議論があるのは知っています。

しかし、他にどのような要因があるとお考えでしょうか。評価構造上、投資家がロイヤルティを敬遠している要因は何でしょうか。それは、投資家層の定義でしょうか。つまり、ヘルスケア関連の投資家とクレジット関連の投資家を二分しているのでしょうか？新たな競争に対する懸念でしょうか？薬価への懸念でしょうか？それとも、すべてCFのオーバーハングが原因だとお考えですか？これが1つ目の質問です。

2つ目は、先ほどの質問に関連して、ガンテネルマブについて、ロシュ社はニューラスタと同様にメディケアパートBでの償還を目指す意向を示していますので、ベルティのBです。Sub-Qualityの薬であるにもかかわらず、それが皆さんの予想と一致しているかどうかを確認したいと思います。最後に、イムブルビカの知的財産権の存続期間と耐久性について教えてください。よろしくお願いします。

Pablo Legorreta — 創業者兼最高経営責任者

はい、ありがとうございます。まず、最初にいただいたご質問のうち、株式のパフォーマンスに関するものについて、いくつかコメントさせていただきます。私が言いたいのは、先ほど申し上げたように、Royalty Pharma社の業績には、短期的には本当に重要ではない事柄についてのノイズがあるということです。

本当に重要なのは、大局的な視点と、私たちのビジネスの基本的な部分であり、ロイヤリティ・ファーマは、この業界で最も革新的で創造的な資金提供者の1つとなっています。この業界での当社の地位は非常にユニークなものであり、規模、創造性、長期的な投資を行うことで多くの企業にとって非常に忍耐強いパートナーとなることができるという点で、当社のようなことは誰にもできません。これらはすべて、他の企業にはない当社の特性であり、急速に拡大するビジネスチャンスを活用する上で非常に有利な立場にあります。投資家が注目すべきはこの点だと思います。

また、ロイヤリティ・ファーマには他にもユニークな点があり、投資家はそれに注目すべきだと考えています。投資家の間では、成長への意欲が非常に高まっています。私たちの業界では、非常に興味深いことに、ある種の二極化が進んでいます。あるバイオテック企業は、非常に速いスピードで成長し、非常にリスクの高い、単一製品の会社です。

うまくいくこともあれば、投資家が何倍もの利益を得ることもあります。しかし、多くの場合、うまくいかずに大金を失うことになります。その一方で、2％から3％の成長率を誇る大企業もあります。大企業の中には、一桁台半ば、6％、7％の成長を遂げるところもいくつかあります。

ロイヤリティ・ファーマの特徴は、ライフサイエンス分野の大企業よりもはるかに速いスピードで成長することができることです。つまり、一桁台半ばの成長をしていた企業が、私たちは彼らよりもはるかに速く成長できるのです。今年の成長率は10％台でしたね。繰り返しになりますが、成長を見る上で重要なのは、当社のポートフォリオが提供する基礎的な成長があり、さらに買収によってその成長が加わることです。

ここ数年は非常に好調で、そのおかげで10％台半ばの成長となっています。このような多様性を持ったビジネスは、非常にユニークだと思います。例えば、ロイヤルティファルマの場合、収益基盤が非常に多様であるため、成長がより予測しやすく、しかも高い成長率を実現しています。投資家は成長を求めています。私たちには成長があります。

当社には成長があり、多様な成長があります。ロードショーでお話しした3つのこと、つまり成長の大きさ、成長の多様性、成長期間という3つの属性によって、私たちは際立っているのです。これは非常に珍しいことで、とてもとても珍しいことです。この刺激的な業界で、投資家の皆さんにそれをお届けできると思います。

マーシャル・ウリストはい、パブロです。こんにちは、アンドリュー。ガンテネルマブについてです。そうですね、ご指摘ありがとうございます。

私たちは、確かウマーの質問だったと思いますが、言及したように私たちは、医師が投与するサブQVCについて、さまざまなシナリオを検討し、時間の経過とともにどのように変化していくのか、また、支払者やアクセスの観点からどのような構成やシナリオになっていくのかを検討しました。ご指摘ありがとうございます。もちろん、さまざまなプロファイルを検討し、特に時間の経過とともにどのように変化していくかを考えました。

テリーさん、もしよろしければ……アンドリューさんからインブルビカについてもうひとつ質問があったと思うのですが。

テリー・コイン（Executive Vice President, Chief Financial Officer）：はい。

イムブルビカについては、ロイヤリティが2027年から2029年までかかると予想しています。それ以上の具体的な話はしていません。もちろん、どのような製品であっても、特許の延長や追加の特許については、さまざまなシナリオが考えられます。

しかし、私たちは2027年から2029年までと言っています。

オペレーター

次の質問は、チュリスト・セキュリティーズのグレッグ・フレイザーさんです。お待ちしております。

グレッグ・フレイザー — トロイスト証券 — アナリスト

おはようございます。また、質問をお寄せいただきありがとうございます。あなたは一般的に治療分野にとらわれず、多くの分野の医薬品に対するロイヤリティの幅広いポートフォリオを持っています。しかし、まだ取引をしていない分野で、特に関心の高い分野があれば教えてください。2つ目の質問は、ガイダンスについてです。

スライドに記載されているような臨床上または規制上のイベントに関連したマイルストーンペイメントはありますか？ありがとうございました。

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

ジム、この質問に答えてくれますか？

ジム・レドッチ — エグゼクティブ・バイスプレジデント、研究・投資部門共同責任者、チーフ・サイエンティフィック・オフィサー

最初に私が説明し、マーシャルが補足します。しかし、治療分野についての質問です。関節リウマチのように、すでに多くの投資と成功を収めている既存の分野であっても、新しい分野を切り開くことができる新しいターゲットの扱いやすさという点では、私たちに多くのことを提供してくれる黄金時代だと思います。

例えば、先ほどお話したオチリマブは、関節リウマチに対する全く新しいアプローチですが、これは免疫学の科学を以前よりも理解することで可能になったもので、この分野や関連する炎症性免疫学の分野において、TNFやJAKよりも広い範囲をカバーすることができるようになりました。ですから、この分野ではまだまだやるべきことがあると思います。もしかしたら、ループスなど、これまで薬が効きにくかったり、治療が難しかったりした分野も開拓できるかもしれません。また、新しい治療法にも注目しています。細胞治療や遺伝子治療の分野では、これまであまり投資をしてきませんでしたが、興味深い製品が次々と生まれています。

そのため、やるべきことはたくさんあります。私たちはこれらの分野を注意深く見守っています。しかし、一般的には、病気に対する理解が深まったことで、過去に投資を行った分野であっても、より多くのチャンスが広がっていると思います。

マーシャル・ウリスト（エグゼクティブ・バイスプレジデント、研究・投資部門共同責任者

次に、ガイダンスに関する質問ですが、これはありません。今年のガイダンスに含まれているマイルストーンは、先ほど申し上げた3,700万ドルのSoliquaのマイルストーンだけです。ですから、ガイダンスを1億4,000万ドルと大幅に引き上げることができ、大変うれしく思っています。そのうち4分の1はソリーカの影響によるものです。

ジョージ・グロフィック（Senior Vice President, Head of Investor Relations and Communications

では、次の質問をどうぞ。

オペレーター

最後の質問は、Tigress FinancialのIvan Feinsethさんです。お電話はつながっています。アイヴァン、もし電話がミュートになっていたら、ミュートを解除してください。

アイヴァン・ファインセス — タイグレス・ファイナンシャル — アナリスト

私の質問にお答えいただきありがとうございます。M&A戦略とパイプラインについて、もう少し詳しく教えてください。また、どこにブレークスルーがあるとお考えですか？また、資金面でのプレゼンスが最も大きな影響を与えると思われる分野はどこでしょうか？

Pablo Legorreta — 創業者兼最高経営責任者

ご質問ありがとうございます。クリスはこの質問に答えるのに最適な立場にいます。ご存知のように、クリスは1年以上前に当社に入社し、同世代のライフサイエンス分野のトップM&Aバンカーの1人として素晴らしい経験を積んできました。

しかし、私にとって常に非常にエキサイティングなことの一つは、M&Aの市場を開拓し、私たちがM&Aで企業と提携することです。そして、ロイヤルティファルマの歴史は、最初から市場を開拓することでした。これまでにも、市場を開拓するために様々な段階を経てきたことをお話してきました。今の時点では、市場を開拓するのに最適な時期だと思います。

モルフォシス社との取引を発表したことで、これまでライフサイエンス分野では行われてこなかったM&Aに光が当てられ、中堅企業や当社にとって非常に魅力的な取引ができると思います。しかし、クリス、あなたの見解を聞かせてください。

クリス・ハイト — 副会長 — アナリスト

ありがとう、パブロ、そして質問ありがとう、アイバン。私もパブロと同意見です。

過去を振り返ってみると、この分野では中堅企業同士のM&Aが不足していたと思います。売り手の取締役会は、ほとんどの場合、株式ではなく現金での売却を望んでいます。また、開発段階にある2つの企業や、最近薬が承認されたものの、その薬がどのように作用するかがはっきりしない1つの企業を評価することは非常に困難です。買収する会社の株式を評価するのは非常に難しいことです。そのため、中堅企業ではM&Aが不足しており、M&Aの資金を提供する銀行も、キャッシュフローの実績がない企業には融資したがらないのです。

MorphoSysとConstellationの取引は、中堅のM&A企業が、製品は承認されているものの、まだ実際には利益を上げていない企業をM&Aし、当社からの資金提供によってすべての現金を通貨として使用することができることを示す素晴らしい例だと思います。マーシャルは、開発段階の資金、株式投資、既存のロイヤルティ、合成ロイヤルティなど、さまざまな方法で買収企業に資金を提供できることを、素晴らしいスライドで説明してくれました。ターゲット企業の取締役会が安心して取引できるように、前もって現金を提供することを望まない銀行とは対照的に、私たちが現金を提供できるということは、今後の大きなチャンスだと考えています。このように、私たちは今後、大きなチャンスがあると考えています。

Pablo Legorreta（パブロ・レゴレッタ）：創業者兼CEO（最高経営責任者

もう1つのポイントは、バイオテック業界では、企業が多様化していることです。研究をしていると、多くの製品を持っていますが、それらの製品は互いに適合しないことがよくあります。つまり、企業は価値や成長の原動力となる1つの製品を持っているが、それ以外の複数の非中核的な資産を持っていて、そこに我々が参入できるということです。MorphoSysを見てみると、その好例です。

この会社は非常に魅力的なロイヤリティを持っていましたが、ロイヤリティは実際にはMorphoSysの価値を生み出すものではありませんでした。MorphoSysにとって、キャッシュフローを集めることは興味深いことですが、価値を生み出すものではありません。MorphoSysのCEOは、5年、10年かけてロイヤリティを集めるだけでは会社の価値を生み出せないことに気づき、当社と提携してロイヤリティを売却し、自分が開発できる資産を持つ会社を手に入れることで、一夜にして会社を完全に変えてしまったのですから、その大胆さには頭が下がります。そしてその資産は、MorphoSysの価値を生み出すものです。

この業界には、このような状況に直面している企業が何千とありますが、私たちは完璧なパートナーであり、彼らの戦略的イニシアティブを達成するお手伝いをすることができます。MorphoSysがその好例だと思います。もちろん、時間はかかるでしょうが、彼らは正しいことをしたと思いますし、誰にとってもWin-Winの状況を作り出したと思います。最後になりましたが、ロイヤリティ・ファーマに引き続き関心を寄せてくださった皆様、そして電話会議に参加してくださった皆様に感謝の意を表します。

最後に、私と私のチームは、今後も皆様と進捗状況を共有できることを楽しみにしています、と述べて終わります。また、ご質問があれば、ジョージ・グロフィックとテリーまでお気軽にお問い合わせください。本日は貴重なお時間をいただき、ありがとうございました。それでは。

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