ロイヤルティファーマ(NASDAQ:RPRX)2021年第3四半期決算説明会（カンファレンスコール）

ロイヤルティファーマ(NASDAQ:RPRX)2021年第3四半期決算説明会です。

株価はIPO以降いまいちですが今後に期待できる銘柄です。

RPRX株価

前回の2021年第2四半期決算説明会はこちらです。

ロイヤルティファーマ(NASDAQ:RPRX)2021年第3四半期決算説明会

2021年11月10日、午前8時（米国東部時間）

Call participants:
George Grofik — Senior Vice President, Head of Investor Relations and Communications
Pablo Legorreta — Founder and Chief Executive Officer
Jim Reddoch — Executive Vice President, Co-Head of Research and Investments and Chief Scientific Officer
Marshall Urist — Executive Vice President, Co-Head of Research and Investments
Terry Coyne — Executive Vice President, Chief Financial Officer
Chris Schott — JPMorgan Chase and Company — Analyst
Andrew Baum — Citi — Analyst
Greg Fraser — Truist Securities — Analyst
Steve Scala — Cowen and Company — Analyst
Geoff Meacham — Bank of America Merrill Lynch — Analyst
Chris Hite — Vice Chairman
Umer Raffat — Evercore ISI — Analyst
Charlie Ong — Morgan Stanley — Analyst
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オペレーター

皆さん、お集まりいただきありがとうございます。ロイヤリティ・ファーマの2021年第3四半期決算カンファレンスコールにようこそ。それでは、SVP（投資家向け広報・コミュニケーション担当）のジョージ・グロフィックに電話をおつなぎしたいと思います。どうぞ、よろしくお願いいたします。

ジョージ・グロフィック — 上席副社長、投資家向け広報・コミュニケーション部門責任者

ありがとうございます、ジョシュ。電話会議に参加されている皆さん、おはようございます。そして、ロイヤルティファルマの第3四半期決算説明会へようこそ。この電話会議のスライドは、当社のウェブサイト royaltypharma.com の投資家向けページに掲載されています。

スライド3に移りますが、この電話会議で発表された情報には、既知および未知のリスク、不確実性、その他の要因を伴う将来の見通しに関する記述が含まれており、実際の結果とは大きく異なる可能性があることをお断りしておきます。これらのリスク要因については、米国証券取引委員会（SEC）に提出されている当社の10-Kを参照してください。それでは、スライド4に進んでください。本日のスピーカーは、創業者であり最高経営責任者のパブロ・レゴレッタ、研究・投資部門の共同責任者であり最高科学責任者でもあるEVPのジム・レドッチ、研究・投資部門の共同責任者であるEVPのマーシャル・ウリスト、EVPで最高財務責任者のテリー・コインです。

その後、ジムとマーシャルがロイヤルティのポートフォリオと今後のイベントについて説明します。その後、テリーが財務状況を説明します。最後にパブロが挨拶をした後、質疑応答を行います。副会長のクリス・ハイトもQ&Aに参加します。

それでは、パブロに電話をおつなぎいたします。

パブロ・レゴレッタ — 創業者兼最高経営責任者

ありがとうございます、ジョージさん、そして皆さん、ようこそ。当四半期も好調な業績と戦略的な実行を報告できることを嬉しく思います。HIVロイヤリティの契約期間が終了したにもかかわらず、売上高、利益ともに2桁の成長を達成しました。また、強固で活発な案件のパイプラインを維持しました。

これまでに発表された取引額は28億ドルに達しており、年初来の勢いをさらに加速させるものと期待しています。開発段階のポートフォリオでは、喘息のPT027の第3相試験で良好な結果が得られ、FDAからブレークスルー指定を受けたほか、アルツハイマー病のガンテネルマブで重要な進展がありました。最後になりましたが、このような力強いビジネスダイナミクスに基づき、2021年の調整後現金収入のガイダンスを再度引き上げます。スライド7では、当社の財務状況をもう少し詳しく説明しています。

第3四半期には、調整後の現金収入（トップライン）が24％、調整後のキャッシュフロー（ボトムライン）が12％増加しました。この好調な業績を受けて、2021年も引き続き好調な業績を達成することができると確信しています。スライド8は、2020年6月にIPOして以来、素晴らしい成長を遂げてきた当社の実績を示しています。このスライドは、当社のビジネスモデルの力を強調しており、とても誇りに思っています。

この図にあるように、当社は6四半期連続で2桁のボトムライン成長を達成しており、トップラインも非常に力強い成長を遂げています。先に述べたように、HIV関連のロイヤリティが失われました。HIV関連のロイヤリティは、2020年のロイヤリティ収入全体の13％を占め、当社にとって4番目に大きなロイヤリティ源でした。この影響を考慮した結果、2021年の年初来の9ヵ月間では、トップラインおよびボトムラインで約20％の成長を達成しました。これは、当社の既存ポートフォリオの強さと幅広さ、そして最近のロイヤリティ取引の勢いを物語っています。

また、ロイヤリティ・ファーマがライフサイエンス分野でユニークな投資先であることの一端を示しています。期限切れまでに成長し、価値を高める買収によってポートフォリオを継続的に多様化する素晴らしい能力は、他のバイオファーマ企業とは一線を画しています。それでは、ジムに代わって当社のロイヤリティ・ポートフォリオについてご説明します。

ジム・レドッチ（エグゼクティブ・バイスプレジデント、研究・投資部門共同責任者兼チーフ・サイエンティフィック・オフィサー

パブロさん、皆さん、ありがとうございます。今日は、マーシャルと私が数分かけて開発段階のポートフォリオをご紹介した後、今後の重要なイベントをご紹介したいと思います。スライド10には、PT027の患者数と商業的可能性の大きさが示されています。これはアストラゼネカの治験中の喘息治療薬で、ロイヤリティファーマは2018年からAvillionを通じて臨床開発に共同出資しています。

PT027は、ブデソニド（吸入コルチコステロイド）とアルブテロール（短時間作用型β2アゴニスト）を組み合わせた、ファーストインクラスの合剤である可能性があるため、私たちはPT027に注目しました。本剤は、喘息の症状と根本的な炎症の両方を標的としています。そのため、先月、アストラゼネカ社がPT027の2つの重要な第3相試験（DENALIおよびMANDALA）がすべての主要評価項目を満たしたと発表したことは、私たちにとって喜ばしいことでした。アストラゼネカ社は、今後開催される医学会議で詳細なデータを発表する予定であり、薬事申請は2022年前半になる見込みです。

臨床プログラムへの資金提供の見返りとして、ロイヤリティ・ファーマは、成功に基づくマイルストーンに加えて、一桁台後半のロイヤリティを受け取る権利を有しています。PT027の売上高は、その市場規模と、喘息の新規治療薬に対するアンメットニーズを考慮すると、10億ドルを超えると予想されています。このように、PT027はロイヤルティファーマにとって重要な新たなロイヤルティ源となる可能性があります。スライド11では、PT027を含め、2012年以降の当社の開発段階の治療薬への投資額は約77億ドルです。

この間、特に業界のベンチマークと比較すると、投資件数では79％、投資額では95％の承認率を誇り、勝者を支援することに非常に成功しています。PT027は、ロイヤリティ・ファーマが、時には製品化の何年も前から、見落とされている、あるいは十分に提供されている、あるいはジェネリック化されていると考えられている治療分野において、アンメットニーズの機会を特定する能力を持っていることを示すもう一つの例です。喘息では、初期段階の患者のための吸入療法は、一般的にジェネリック吸入薬で満足できる市場セグメントと考えられています。しかし、PT027は、喘息の症状が悪化したときに、炎症を抑えてステロイドを投与することで、その後の増悪を防ぐことができる、新しい組み合わせの吸入剤です。

BioCryst Nurtec社は、既存の医薬品で市場が満たされていると考えられていたもう一つの例です。しかし、ナーテックを含む経口CGRP阻害剤の好調な発売により、片頭痛に悩む人々の間に大きなアンメットニーズがあることが明らかになりました。PT027やNurtecのような機会が今後も増えていくことを期待しています。当社の高い成功率の理由は、厳格な評価プロセスにあります。

私たちは、社内の経験豊富な研究・投資チームだけでなく、外部の一流の専門家によるデューデリジェンスを行い、科学的根拠と患者のニーズを確認しています。私たちの出発点は、ニーズが大きい場合には常に臨床上のメリットが大きいことですが、業界全体で最も魅力的な機会から選ぶことができるように、治療分野にとらわれないことも利点となっています。スライドには、トロデルビーや最近ではエブリスディなど、いくつかの成功例が紹介されています。そして現在、当社は9つの開発段階の治療薬のポートフォリオを持っています。

PT027は、開発段階の治療薬への投資を成功させてきた当社の実績に基づいています。今後も、開発段階にある製品への投資という重要なビジネスストリームを追求していきますが、その一方で、当社の全体的なリスク・リターン・プロファイルを最適化するために、承認された医薬品のロイヤリティとの適切なバランスを維持していきます。それでは、今後の予定について、マーシャルにお話しいただきます。

マーシャル・ウリスト（エグゼクティブ・バイスプレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

ジム、おはようございます。スライド13は、今後1年ほどの間に、当社のポートフォリオで発生する臨床および規制上のイベントを示しています。2021年の残りの期間では、片頭痛に対するザベゲパントの経鼻薬のフェーズII/IIIの結果を期待しています。来年に目を向けると、2022年は、当社のポートフォリオにとって重要なフェーズ3の結果が多数発表され、非常に重要な節目の年になると思われます。

例えば、トロデルビーはHR陽性の転移性乳がんの3rdライン、カボメティクスはOPDIVOとの併用、ヤーボイは腎細胞がんの1stライン、前立腺がんや肺がんでのフェーズ3結果が出ています。潰瘍性大腸炎およびクローン病のTremfya、アルツハイマー病のGantenerumab、関節リウマチのOtilimab、うつ病のSeltorexantなどがあります。規制当局への対応について。今期は、トロデルビーとトリプルネガティブ乳がんに関する欧州の規制当局の決定を期待しています。

2022年には、先ほどジムが述べたようにPT027の申請が予定されています。また、片頭痛の治療薬であるrimegepantについては、欧州の規制当局が決定し、Vyduraというブランド名で販売される予定です。バイオヘブン社とファイザー社がパートナーシップを結び、米国外でVyduraを販売するというニュースは喜ばしいことです。ファイザー社は、この新しいクラスの医薬品を世界中で最大限に普及させるための強力なパートナーとなるでしょう。以上のように、来年はいくつかの重要なマイルストーンが期待されます。

これらの多くが成功すれば、当社の調整後キャッシュフローの長期的な見通しに大きく貢献するでしょう。テリーに引き継ぐ前に、投資家の注目を集めている米国の薬価法改正案を踏まえて、当社のポートフォリオのメディケア関連のエクスポージャーについて最後にコメントしたいと思います。まだ最終決定ではありませんが、当社の事業全体では、パートBおよびパートDのメディケア関連のエクスポージャーは最小限に抑えられています。

草案によると、メディケア支出の上位に入るのはイムブルビカとxtandiの1～2製品に限られると予想しています。なお、Xtandiのロイヤリティ期間は2027年から2028年までです。提案された法案を見たところ、当初の見解では、患者さんのアクセスが改善される可能性による販売量の増加を考慮しなくても、当社のビジネスにはごくわずかな逆風しかないと考えています。しかし、より重要なのは、この米国の薬価法の変更の可能性が、当社の強みを浮き彫りにしていることです。

しかし、重要なことは、米国の薬価法が改正される可能性があることで、当社のビジネスモデルと戦略の強みが浮き彫りになったことです。第一に、当社は継続的に新製品のロイヤリティをポートフォリオに追加しているため、償還環境の変化に迅速に対応して予測や評価を行うことができるユニークな立場にあります。第二に、治療領域にとらわれない当社のビジネスモデルは、従来の治療領域の研究開発や商業インフラの制約を受けることなく、バイオファーマのイノベーションの全領域をカバーすることができます。もちろん、私たちは引き続きワシントンでの動向を注視し、適切に対応していきます。

それでは、最後にテリーにお話しを伺います。

テリー・コイン（Executive Vice President, Chief Financial Officer

ありがとう、マーシャル。それでは、スライド15に移ります。ロイヤリティ収入の合計は、前年同期比で21％増加しました。当四半期の成長要因としては、当社最大のフランチャイズである嚢胞性線維症、タイサブリ、バイオヘブン社からの支払い、新規ロイヤリティ、サノフィ社の糖尿病治療薬ソリーカに関連する一時的なマイルストーン支払い4,500万ドルなどが挙げられます。

これらのプラス要因は、従来のHIV領域からのロイヤルティ収入の減少を補って余りあるものでした。前四半期の電話会議で述べたように、当四半期に受領したこの液体マイルストーンは、以前は2022年に予定されていました。そのため、2022年のその他の製品のロイヤルティ収入は2億ドルから2億5,000万ドルになると予想しています。スライド16は、第3四半期のロイヤリティ収入が好調な調整後キャッシュフローにつながったことを示しています。

ご存知のように、調整後キャッシュ・フローは、非支配持分を控除した後に算出される、当社にとって重要な非GAAP指標です。当四半期の調整後現金収入は5億8,700万ドルで、先ほどパブロが述べたように、昨年の第3四半期に比べて24％増加しました。営業費用は5,400万ドルで、調整後現金収入の9.1％に相当します。これは、後ほど説明する修正済みの通期見通しと同じです。研究開発費は低水準にとどまりました。

純利息が6,500万ドルと大幅に増加したのは、2020年に60億ドルの無担保社債を発行したことに伴う半年ごとの利息支払いを反映したものです。これらの支払いは、第1四半期と第3四半期に行われます。その他の項目は2,700万ドルで、これは主に7月の社債発行に関連した1,600万ドルの一時的な現金支払いに起因しています。調整後のキャッシュフローは、4億4,100万ドル、1株当たり0.73ドルの収益となりました。

調整後キャッシュフローのマージンは75.2％となりました。当四半期には、調整後の現金収入の約11％に相当する半期ごとの利息の支払いや、1回限りの社債の支払いが含まれていることを考えると、このマージンは当社のビジネスモデルにおける強力なキャッシュコンバージョンを裏付けるものです。スライド17では、これまでにロイヤリティ収入の獲得のために23億ドルの資金を投入したにもかかわらず、当社は引き続き財務力を維持しています。9月末時点での現金および有価証券の残高は20億ドルで、2020年末時点と同様の水準となっています。

9ヵ月間の主な現金流入は、13億ドルの調整後キャッシュフローに加え、7月に実施した革新的な債券発行による13億ドルの純収入です。この債券発行には6億ドルのソーシャルボンドが含まれており、これは前四半期の電話会議で説明したESGおよび企業の社会的責任に対する当社のコミットメントを反映したものです。これらを合わせた26億ドルの資金流入は、ロイヤリティ収入の獲得のために投入した資金と、配当金および分配金によってほぼ相殺されました。このため、当期の純利益の変化は限定的です。

当社は現在、73億ドルの投資適格の負債を保有しており、レバレッジはEBITDAの純額で2.7倍、総額で3.76倍、加重平均負債クーポンは2.24％となっています。また、15億ドルのリボルビング・クレジット・ファシリティは未使用で、手元資金に加えて強力な流動性を確保しており、事業計画を実行する上で非常に有利な立場にあります。最後のスライドは、2021年の通期見通しを上方修正したものです。調整後の現金受取額は、前回のガイダンスの中間点から約2,000万ドル増加し、21億1,000万ドルから21億3,000万ドルの範囲となる見込みです。

これは、当社のポートフォリオの堅調な基礎的業績によるものです。新しい調整済み現金受取額のガイダンスは、2020年に達成した18億ドルに比べて17％から18％の成長を示しています。次に、営業費用について説明します。調整後現金収入の約9％になると予想していますが、これは前回のガイダンスである9％から10％の下限にあたります。

この見通しは、様々な費用が発生するタイミングにより、第4四半期に費用が増加することを意味しています。当期の純支払利息は、引き続き約1億3,000万ドルを見込んでいます。しかし、先ほど説明した7月の社債発行に伴い、2022年の純支払利息は約1億7,000万ドルに増加すると予想していますのでご注意ください。なお、このガイダンスは、当社のこれまでの慣行に従い、現時点でのポートフォリオに基づいており、将来の買収は考慮していません。

それでは、最後にパブロからのコメントをお願いしたいと思います。

Pablo Legorreta — 創業者兼最高経営責任者

ありがとう、テリー。最後に、まず2021年の事業の進捗状況について評価を上げ、次に2022年春に開催される年次投資家デーにお招きしたいと思います。私たちは、投資家の皆様と一緒に、なぜ私たちが事業の将来的な成長見通しに大きな期待を寄せているのかを説明する機会を得たことを非常に嬉しく思っています。また、ライフサイエンス分野のイノベーションにおけるロイヤリティ収入の見通しや、最新の資本配分目標、長期的な成長目標などについても説明する予定です。

もちろん、皆様からのご質問や経営陣との対話の機会も多く設けております。私たちは、インベスター・デイを直接開催できることを強く望んでいますが、もちろん、すべての参加者に安心して、そして何よりも安全に過ごしていただきたいので、パンデミックの背景を考慮します。当日はできるだけ多くの方々にご参加いただきたいと思います。具体的な日程や詳細については、開催が近づいてから改めてご案内いたします。

それでは、質問をお受けしたいと思います。ジョージさん、よろしくお願いします。

ジョージ・グロフィック（Senior Vice President, Head of Investor Relations and Communications

ありがとうございます、パブロさん。それでは、ジョシュが質問を受け付けますので、最初の質問をお願いします。

質疑応答

オペレーター

[最初の質問は、JPモルガンのクリス・ショットさんです。質問を進めてください。

クリス・ショット — JPモルガン・チェース・アンド・カンパニー — アナリスト

ありがとうございます。質問をありがとうございます。最初の質問は、Pablo か Terry にしたいと思います。あなたは、今後5年、10年の間に発生するかもしれない潜在的なリスクを回避するために、ビジネスを大幅に多角化する能力があるとおっしゃいました。

今後5年、10年の間に現れるかもしれない潜在的なリスクを回避するために、事業を大幅に多角化する能力について話していましたが、会社がどのくらいの速さで事業を多角化し、資本投下率を上げることができるのか、考えている枠組みをもう少し詳しく説明していただけますか。その一環として、10億ドルの資本を投入するごとに、5年後には約1億7,000万ドルの調整後現金収入が得られるという話をされていたと思います。これは過去数年間の取引に基づくものだと思います。これは、今後の資本投下が調整後の現金収入にどれだけ早く反映されるかを考える上で、適切なレンズなのでしょうか。あるいは、現在検討しているタイプのディールは、これまで考えてきたものとは異なるペイオフ・タイムライン、あるいは異なるプロファイルを持つものなのでしょうか。どうもありがとうございました。

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

クリスです。嚢胞性線維症についてもう少し具体的にお話ししたいと思います。5年後に10億ドルあたり1億7,000万ドルの現金収入が得られるという計算は、実際にはかなり妥当なものだと思っています。私たちは、様々な期間に渡って投資された資本の額を調べました。

範囲はありますが、かなり合理的で保守的な数字だと思いますので、当社の資本投下で何が起こるかをモデル化するのに使えるでしょう。もうひとつのコメントは、毎年、毎四半期の投資額と投下資本を見ると、当社は実際には非常にうまくいっているということです。当社をご覧になってお分かりのように、当社は当初、IPO後の5年間で年間15億ドル、70億ドルの資本を投下することを目標としていました。過去3年間を見ると、IPOの年である昨年の2019年に23億ドル、2020年に24億ドルを投入しています。

そして、今年はこれまでのところ28億ドルです。つまり、明らかに10億5,000万ドルの資金投入を意味のある形で上回っているのです。毎年20億ドルを超えており、今年は28億ドルとなっています。このように、事業の進捗状況には非常に満足しています。

つまり、70億ドルの目標に向けて50億ドル以上の資金を投入しており、50億ドルを1年半ほどの間に投入したことになります。また、非常に幅広く、豊富でエキサイティングなパイプラインが控えています。この業界には非常に強い追い風が吹いているので、私たちはガイダンスや投資家の皆様の期待に応える自信があります。だからこそ、私たちは自信を持ってガイダンスや投資家の皆様の期待に応えられると思っています。

年間にこれだけの資金を投入すれば、嚢胞性線維症のロイヤルティへの依存度が現在よりもずっと低くなることは間違いありません。3年後、5年後を考えれば、減少し始めるでしょう。私たちは、成長の原動力となる非常にエキサイティングな製品を追加し、ライフサイエンス分野の強力な企業による純粋な製品市場を開拓しています。このように、非常に質の高い、刺激的な製品を多様化することができました。

しかし、テリー、CFについて追加のコメントをしてもらえませんか？

テリー・コイン — エグゼクティブ・バイス・プレジデント、チーフ・ファイナンシャル・オフィサー

はい、もちろんです。ありがとう、Chris。いい質問ですね。まず最初に、数ヶ月前にVertex社が公開したデータを見ました。

患者数が比較的少なく、完全なデータが提示されていないフェーズII試験について、あまり多くの結論を出すのは難しいと考えています。しかし、トップラインデータによれば、Vertex社の新しい3剤併用療法の有効性がTrikaftaよりも優れていることを示唆するものはありませんでした。また、重水素化Kalydecoは単なるKalydecoであり、Kalydecoと同等のロイヤリティを負担すべきだと考えています。そうだとすると、Vertex社の新しい3剤併用療法で、重水素化Kalydecoとtezacaftorの成分がロイヤリティを負担する場合、当社のロイヤリティは8％となります。

これは、Trikaftaのロイヤルティが9％強であるのと大差ありません。しかし、仮に、重水素化Kalydecoにロイヤリティがかからず、テザカフトール部分のみにロイヤリティがかかるとしても、Vertexの新製品のロイヤリティは4％となります。新しい3剤併用療法が承認されたとしても、Trikaftaが達成した素晴らしい長期的安全性と有効性を考えれば、長期的にはCF治療において重要な役割を果たすだろうと引き続き考えています。覚えておいていただきたいのは、多くのCF患者さんが1日に30〜50錠の薬を服用しているということです。

そのため、特に患者さんがTrikaftaを長期間使用することを考えると、有効性に大きな改善がなければ、1日1回の投与という選択肢がどれほど重要かはわかりません。とはいえ、当社は、バーテックスの新しい3剤併用療法が10年後の後半に市場シェアを獲得する可能性があることを認識しており、投資家がダウンサイドシナリオにおける当社の調整後現金収入のリスクを理解したいと考えていることを理解しています。Vertex社の新しい3剤併用療法が承認され、新3剤併用療法のうちテザカフトールのみがロイヤリティを有する場合、10年後の当社の調整後現金収入は、新3剤併用療法の全成分がロイヤリティを有する場合と比較して、年間で数億ドル減少する可能性があると推定しています。この点を考慮して、今年の調整後現金収入は21億1,000万ドルから21億3,000万ドルの範囲になると推定しています。

今、パブロが言ったように、私たちは年間数十億ドルを投資し、5年ごとに数十種類の製品をポートフォリオに加えていますが、その多くはブロックバスターとなります。また、毎年、独占権を失ったり、競合他社にシェアを奪われたりする製品もあります。そして、これは実際に、素晴らしい例だと思います。今年、HIVのロイヤリティが失効し、HIVからの調整後現金収入は2021年に1億5,000万ドル近く減少する見込みですが、それでも調整後現金収入総額はガイダンスの中間点で18％増加すると予想しています。

このことは、当社のビジネスモデルの回復力を如実に示しており、ロイヤリティ・ファーマ社がこれらのリスクを克服するためのユニークな立場にあることを引き続き確信しています。

パブロ・レゴレッタ — 創業者兼最高経営責任者

クリス、テリーのコメントは素晴らしく、投資家がよく理解するために重要なものだと思います。例えば、1億5,000万ドルの売上に相当する特許権が失効する可能性がありますが、今年の業績はその失効を乗り越え、2桁台の高成長を達成しています。これは私が20年以上にわたって何度も経験してきたことでもあります。リツキサンの特許を失ったのは問題ありませんでした。

リツキサンの特許が切れても問題はありませんでしたし、他の多くの特許も切れました。このように、ライフサイエンス分野では他に類を見ない驚異的な回復力と、非常に堅調な予測可能な成長を兼ね備えたビジネスであると思います。

クリス・ショット — JPモルガン・チェース・アンド・カンパニー — アナリスト

ありがとうございます。お話をありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございました。次の質問は、シティのAndrew Baumさんです。ご質問をお聞かせください。

アンドリュー・バウム — シティ — アナリスト

ありがとうございます。いくつか質問があります。まず、バーテックスの新しいトリプル・トリプルについてコメントされましたが、アッヴィのポートフォリオについてのお考えをお聞かせください。今日のパルスは問題があると思いますが、それでも興味深いと思います。

次に、より魅力的なロイヤルティ契約について、競争が激化して資産価格が上昇しているかどうかについてお聞かせください。もしかしたら、もっと身近なところで話していただけるかもしれません。Blackstone が Autolus や [Inaudible] でこの分野で存在感を高めていることは知っていますし、彼らは確かに競争するだけのバランスシートを持っています。しかし、もっと広い意味ではどうでしょうか。近い将来、チャンスが広がりすぎて、1つのチャンスでは足りなくなるようなリスクはありませんか?

Pablo Legorreta — 創業者兼最高経営責任者

はい、AbbVieの質問については、テリーに再度コメントを求めます。しかし、競争に関するご質問については、20年前から人々や投資家の頭の中にあったテーマです。当社が非上場だった頃、それは個人投資家の方々でした。そして公開した今は、一般の投資家が対象です。

そして、これまでに見てきた中で本当に素晴らしかったのは、競争がどのように訪れ、どのように去っていくのかということでした。この市場に参入した、あるいは参入しようとした多くの投資家が、結局は撤退していきましたし、その数も多いです。新たな競争相手や強力な競争相手が出てくるのは当然だと思いますが、私たちには非常にユニークで強力な属性があると思います。2％の固定金利で借りられる低コストの資本、未承認製品に何十億ドルも投資できる能力、3億、4億、5億といった単一製品のリスクを取りながらも、規模やポートフォリオの大きさのためにそれを気にしないこと。

当社は年間20億ドル以上の収益を上げており、90％という非常に高いEBITDAマージンを維持しながら成長しているため、他の企業ではできないようなリスクを取ることができるのです。また、全体的な資本コストを考えると、当社の資本コストは5％から7％の範囲にあると考えています。また、ご存じのように、当社は非常に効率的な税収構造を持っており、これが当社の競争力を高めています。市場に参入している他の多くの企業は、プライベート・エクイティ・ファンドとして組成され、3年、5年、7年と流動性のない資金を投資家に提供するよう求めていますが、ファンドの資金調達者が10％台、つまり10％台後半のリターンを約束しなければ、投資家は投資しません。

ティーンズリターンが得られず、流動性がなく、資金がある程度の期間ロックされている場合、人々は資金を提供しません。ご存知のように、私たちが繰り返し投資家に伝えてきたことのひとつは、本当に魅力的な高品質のロイヤルズ承認製品の多くは、取引を完了してロイヤリティの売り手（企業、大学、病院など）に本当に喜んで資産を売却してもらうことができるということです。一桁台後半から二桁台前半のリターンで購入しなければなりませんが、私たちは簡単にそれに到達することができ、なおかつ非常に魅力的なリターンを得ることができます。というのも、一桁台後半から二桁台前半のリターンを利用すると、現在は10代後半から20代のIRRになり、レバレッジは非常に予測可能で、非常に安定していますが、資本コストのおかげでそれが可能なのです。投資家に10倍のリターンを約束したファンドが、一桁台後半から二桁台前半でロイヤリティを購入し、投資家に炭疽菌を提供してリターンを約束したとしても、レバレッジが効かず、低コストのレバレッジしか効かないのであれば、それは非常に難しいことです。このように、私たちには本当に強力なものがたくさんあります。また、無形のものとしては、ネット上の人間関係や、10年以上にわたって一致団結して働いてきたチームなどがあります。

私はここまでにして、テリーにアッヴィについてコメントしてもらいましょう。

テリー・コイン — エグゼクティブ・バイス・プレジデント、チーフ・ファイナンシャル・オフィサー

ええ、確かに我々も注目しています。今の時点では、何とも言えません。何のデータも見ていないのですから。先ほどの話に戻りますが、Trikaftaは多くのCF患者に大きな変化をもたらしました。

うまくいけば2022年の初めに発表されるであろうデータに注目しています。しかし、トリカフェタはCFの治療において長期的に非常に重要な役割を果たし続けると考えています。

運営者

次の質問は、チュリスト・セキュリティーズのグレッグ・フレイザーさんです。ご質問をお聞かせください。

グレッグ・フレイザー — トロイスト証券 — アナリスト

皆さん、おはようございます。質問にお答えいただきありがとうございます。多角化の質問に続きたいと思います。あなたの計画の中で、ストリート・シンキングとの間に大きな断絶があるとすればどこでしょうか？それは、現在のポートフォリオの成長性でしょうか、それとも、今後数年間でポートフォリオを大幅に拡大する能力でしょうか？

Pablo Legorreta（パブロ・レゴレッタ）：創業者兼最高経営責任者

成長性は、投資家やアナリストが、予測可能な高成長を一貫して実現しているロイヤルティファルマの能力を評価していない分野だと思います。ライフサイエンス分野では、このような特徴を持つビジネスはあまりありません。当社の成長は魅力的であり、3つの非常に興味深い特性を持っています。1つは高い成長性、もう1つは非常にユニークな成長の多様性です。

つまり、当社の成長は1つや2つの薬に依存していないということです。これは、製品を発売するバイオテック企業によく見られることですが、確かに成長はしますが、すべてが1つや2つの製品に依存しているということです。大企業でもそうです。例えば、PD-1のような状況がありました。PD-1では、1つのPD-1がもう1つのPD-1よりもはるかに大きくなると期待されていました。

しかし、それは実現しませんでした。その結果、その薬を持っていた会社の成長が阻害されることになります。繰り返しになりますが、過去5年から7年の間に起こったことですが、これは大企業であっても、成長を促進するために1つ、2つ、3つ、4つの薬に依存していることを示しています。また、当然ながら、利益率が低いため、収益を促進するために新薬に非常に依存しています。当社の場合は、非常に幅広いポートフォリオと分散されたポートフォリオに基づいて成長しているため、より予測しやすく、また90％のマージンを確保しているため、同じ理由で最終利益もより予測しやすくなっています。

そして、ロイヤルティファルマのもう一つの特徴は、成長の持続性です。当社のポートフォリオは、特許満了による収益の加重平均期間が15年であり、これは非常にユニークなことです。多くの企業や大企業は、加重平均期間を6年、8年、9年、10年としていますが、当社ほど長い期間を持つ企業は稀です。だからこそ、成長という要素が十分に理解されず、評価されていないことに疑問の余地はありません。

そして、私たちが一貫して資本を投入し、ポートフォリオにブロックバスターを追加し続ける能力です。ロードショーでは、いくつかのスライドを使って、当社のポートフォリオに22のブロックバスターがあることを紹介しました。これは大手製薬会社の3倍の数であり、売上30億ドル以上の製品が7つあります。また、興味深いのは、当社のビジネスモデルがオープンであること、つまり、治療クラスや、1つか2つの治療クラスまたは5つの治療クラスでの営業力、いくつかの治療クラスでの臨床インフラや臨床グループ、チームに制約されないことです。このため、当社はライフサイエンス分野全体を見渡し、資本を投入し、大手企業の多くが開発するよりもはるかに速いスピードでブロックバスターを追加することができます。これは非常にユニークなビジネスだと思います。

ロイヤリティ・ファーマを考えると、ライフサイエンス全体が常に新薬を開発しているインフラや状況にあり、実際に新薬を見つけてロイヤリティを生み出したり、すでに開発されている製品に存在するロイヤリティを獲得したりすることができます。この点が非常にユニークであり、投資家にはあまり理解されていなかったと思いますが、これこそがロイヤリティ・ファーマの成功の原動力であり、長期にわたって非常に高い成長を遂げてきた理由です。

グレッグ・フレイザー — トロイスト証券 — アナリスト

ありがとうございます。ご意見ありがとうございました。

オペレーター

次の質問は、CowenのSteve Scalaさんです。ご質問をお受けします。

スティーブ・スカラ — コーエン・アンド・カンパニー — アナリスト

ありがとうございます。いくつか質問がありますが、いずれもアップサイドの機会に焦点を当てています。まず、AbbVie社のImbruvicaの特許決定と延長の可能性がある場合、ロイヤルティファーマ社はどのような利益を得られるのでしょうか？また、その利益を定量的に示すことができれば助かります。同様に、ファイザーがバイオヘブンと提携して米国でのナーテックの権利を獲得したことについて、御社のビジネスへの影響をどのようにお考えですか？繰り返しになりますが、ハイレベルな定量化ができれば助かります。

最後に、ガンテネルマブは時間の経過とともにさらに大きな可能性を秘めていると思われますが、いくつかの点を明確にしておきたいと思います。まず、この資産に対する権利はグローバルなものですか？次に、売上がガンテネルマブであってもガンテネルマブ・シャトルであっても、ロイヤリティは同じなのでしょうか？ありがとうございました。

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

最後の2つの質問、あるいは最初の質問に答えるには、マーシャルが理想的だと思います。では、マーシャルにお願いします。

マーシャル・ウリスト — エグゼクティブ・バイスプレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

スティーブ、ご質問ありがとうございます。あなたが質問をしている間に、私も質問を書き留めておこうと思いました。まず最初は、インブルビカの特許に関するニュースです。これまで私たちは、イムブルビカの特許権が2027年から2029年の間に切れると予想していました。

そして最近、AbbVie社のImbruvica特許の一部を支持する判決が下され、AbbVie社は2032年3月30日まで米国でのジェネリック医薬品の発売を期待していないことを公表しました。そのため、当社は2032年まで米国におけるイムブルビカのロイヤルティを受け取る権利があると考えています。

現時点では必ずしも定量化することはできませんが、モデルや予測を見て、それがモデルにとってどのような意味を持つのかを考えることはできると思います。以上、参考になれば幸いです。2つ目の質問は、ファイザーとバイオヘブンの関係についてでしたね。この点についての私たちの見解は、製品が何年にもわたって世に出ていくのを見てきたという長い歴史に基づいており、医薬品のグローバルな機会がどのようなものであるかを本当に理解しています。

多くの場合、それは米国内よりもさらに大きなものですが、可能な限り多くの国の患者さんに薬を届けるためには、非常に広範で深いインフラと複数の企業が必要となります。バイオヘブン社にとって、ファイザー社以上のパートナーはいないと思います。ですから、このニュースを見てとても嬉しく思いましたし、当社のビジネスへの影響を考えると、確かに当社のロイヤリティーはグローバルなものです。

また、当社のビジネスへの影響を考えると、確かに当社のロイヤリティはグローバルなものですから、米国外のNurtec社へのロイヤリティの価値を高めずにはいられませんし、また、このコラボレーションから何かが生まれるかもしれません。3つ目の質問は、ガンテネルマブに関するものでした。最初の質問は、単純に全世界での売上に対するロイヤルティかどうかというものでした。その答えは「イエス」です。

シャトルについては、具体的にどのような仕組みになっているのか、詳しくは説明していませんが、「シャトルはロイヤルティファーマにロイヤリティが支払われます」ということです。まだ初期段階ですが、ロシュが進めているようで、それは素晴らしいことで、今後の展開を楽しみにしています。

スティーブ・スカラ — コーエン・アンド・カンパニー — アナリスト

ありがとうございました。

オペレーター

次の質問はバンク・オブ・アメリカのGeoff Meachamさんです。ご質問をお受けします。

ジェフ・ミーチャム — バンクオブアメリカ・メリルリンチ — アナリスト

お待たせしました。質問をありがとうございました。私の質問は2つあり、ほとんどが戦略とビジネスモデルに関するものです。まず1つ目は、技術や治療分野の中には、急速に発展しているものがあります。

COVIDはその一例です。マーシャルに質問したいのは、ディリジェンスのプロセスがどのように進化してもう少し機敏になったのか、また、バイオファーマの中でも急速に進展しているものに焦点を当てるようになったのかということです。2つ目は、Pabloさんにお聞きしたいのですが、競合他社に追随するような質問です。PT027を見ると、新規メカニズムというよりも、製剤化の面で勝負していると思います。また、バイオファーマにおけるインパクトのある機会をすべて見渡してみて、その多くがよりリスクの高い初期のものであることから、治療薬の領域を超えたヘルスケアへの投資についてはどのようにお考えですか？ありがとうございました。

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

マーシャル、最初の質問に答えてくれますか？

マーシャル・ユーリスト — エグゼクティブ・バイスプレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

ジェフ、おはようございます。質問ありがとうございます。あなたの質問には2つの側面があると考えています。1つ目は、COVIDのように、治療面でもワクチン面でも、すぐに勢いをつけることができる機会をどのように考えているかということです。

これには2つの側面があります。第一に、私たちのアプローチは、これまでのものの見方と非常に一致していると思います。これは意味のあることなのか、患者さんにとって意味のある科学なのか、そしてそのボックスを満たしているのか。そして第二に、当社のポートフォリオの価値を高めるような魅力的な長期的機会があると思うかどうかです。そして、その観点から、開発のスピードにかかわらず、同じように物事を扱うと思います。質問の2番目の部分も良い質問です。つまり、もしそのような機会がすぐにやってきて、それが何マイルも先にやってくるとは思えないようなものであったとしても、それに対応できるように、どのようにチームを構成し、どのようにディリジェンスを行うかということです。私たちはこの点についてよく考えており、過去に何度もお話しした戦略・分析チームのような社内リソースを追加したり、パブロが言ったように社外ネットワークの拡大と深化を続けたりすることで、迅速に行動できるように進化していると思います。

ですから、これらの製品が新しい治療法の一部としてゆっくりと発展していくものであろうと、すぐに実現するものであろうと、私たちは十分に対応できると思います。

Pablo Legorreta – 創業者兼最高経営責任者

Geoff、Marshallの答えを補足すると、我々ができることに制限はありません。つまり、治療薬に限らず、ロイヤリティを生むデバイスやあらゆる種類の技術を過去に検討してきました。ご存知のように、特許は医薬品の物質特許だけでなく、さまざまなものに対して発行されており、それらがロイヤリティの原因となることもあります。ですから私たちは、収益の一定割合を占めるロイヤリティが発生する可能性のあるものについては、非常にオープンマインドであり、長年にわたってさまざまなものを検討してきました。

MSCIとのコラボレーションでは、最終的にインデックスを作成することになりますが、これについてはMSCIとの間で大きな進展があり、今後数ヶ月のうちにいくつかの製品を発売する予定です。しかし、最終的には、ライフサイエンス分野の運用資産に関連した収益が得られることになり、これは何十年にもわたって成長するでしょう。いずれにしても、私がもうひとつ言いたいのは、チャンスに迅速に対応できるのは、私たちだということです。それができるのは、常に企業と話をしているチームがあり、チャンスに素早く対応しているからです。

多くの場合、関心のある製品がある場合、すでにモデルが構築されています。私たちは固形がんのモデルを持っており、すべての固形がんと、現在市場に出ているすべての薬剤、開発中の薬剤をカバーしています。そのため、これらの薬剤についての見解を持っています。そのため、機会があれば、非常に迅速に対応することができます。

投資家にはあまり知られていないことですが、もうひとつ、非常にユニークなことがあります。それは、バイオジェンのようにMSとアルツハイマー病の分野で事業を展開している企業や、セルジーンのように血液と炎症の分野で事業を展開している企業があるとします。このような企業が新しい治療分野に参入しようとすると、5年から10年はかかるでしょう。買収してその治療分野に参入することはできますが、それにも時間がかかります。もちろん、M&Aは複雑で、非常に競争が激しいものです。

大企業にとって魅力的な資産はいくつかありますが、現在は独占禁止法の問題もあり、大企業のM&Aは難しい状況にあります。しかし、M&Aはさておき、企業が多角化して新しい治療分野に参入しようとすると、資産を購入し、臨床要素を作り、何年もかけて臨床試験を行い、そして発売しなければなりません。それには5年から10年かかることもあります。私たちの場合は、投資対象として興味深い分野があれば、すでにキャッシュフローを生み出している承認済み製品のロイヤリティに興味があれば、すぐに保有者と話し合い、最終的にはそれを取得することができます。

また、開発中の製品で興味のある治療分野があれば、その製品に資金を提供してロイヤリティを創出し、数ヶ月から数週間のうちにその分野への投資を終えることができます。数ヶ月から数週間でその分野に投資することができます。私たちは常に物事を追いかけているので、1年以上かかることもありますが、適切なタイミングで行動を起こせば、すぐに投資を行うことができます。しかし、重要なのは、ビジネスモデルのオープン性と、治療上の制約や治療法の偏りなどの制約がないことで、エキサイティングな新分野への投資を、どの企業よりも簡単に行うことができるということです。これこそが、この小さなビジネスモデルのユニークな点であり、投資家にとっては、ライフサイエンス分野で発生している驚くべきイノベーションや、多くの場合、最もエキサイティングな新分野に触れることができる方法として、非常に魅力的です。

私たちは、ここ数年で行った投資や新しい遺伝子治療の例を見ても、簡単かつ迅速に行うことができました。ところで、クリス・ハイトさん、何十年にもわたってライフサイエンス分野の企業を支援してきたあなたの視点から、何か追加のコメントをいただけませんか？

クリス・ハイト — 副会長

ありがとう、パブロ、そして質問をありがとう、ジェフ。パブロが多くをカバーしてくれたと思います。私たちが注目しているのは、アドレス可能な市場の総額と、今後10年間の研究開発費の累積額が、およそ2兆ドルを超えるということです。

私たちはこれを、あなたが強調されたような新技術や新たな機会、合成ロイヤリティなど、この分野の研究開発環境がいかに分断されているかを考えると、その支出によって実際に生み出される新たなロイヤリティに関与する大きなチャンスだと考えています。私たちは、これを治療分野での大きなチャンスと考えていますが、それ以外のロイヤリティがあるのであれば、それにも必ずしも反対ではありません。

ジェフ・ミーチャム — バンクオブアメリカ・メリルリンチ — アナリスト

わかりました。よかったです。ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございます。次の質問は、エバーコアのウマー・ラファットさんです。ご質問をお受けします。

ウマー・ラファット — エバーコアISI — アナリスト

皆さん、こんにちは。私の質問を受けてくださってありがとうございます。よろしければ2つお願いします。まず、M&Aについてです。

6月にMorphoSys社の買収を発表して以来、かなり静かになったようですね。これは何か大きな動きがあることを示していると考えるべきなのでしょうか、非常に気になります。次に、来年に向けたパイプラインの大きなカタリストであるGantenerumabのフェーズ3について。フェーズ3が順調に進んだ場合、これは数十億ドル規模の製品になると予想していますか？ありがとうございました。

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

MorphoSysに関する興味深い質問ですね。一般的なM&Aの話になりますが、投資家の皆さんは、クリスが先ほど述べたように、今後10年間でライフサイエンス分野の研究開発に2兆ドルの投資が行われると考えているようです。また、今後5年間で約1兆ドルの投資が行われると言われています。そのうち2,000億ドルはバイオテックと大手製薬会社、つまり世界の大手製薬会社が、さらに1,000億ドルは政府、NIH、財団が支出しています。

地球上の他の多くの産業を見てみると、研究開発に年間数百億ドルを投資しています。そして、年間数千億ドルの規模で研究開発に投資している数少ない産業のひとつがライフサイエンスであり、私たちはその真っ只中にいます。ロイヤリティファーマは、企業がその投資の一部を賄うためのパートナーとして選ばれるようになってきており、これは明らかに大きなチャンスです。しかし、四半期ごと、あるいは毎年行っている従来型の案件では、年間15億ドル以上、おそらく20億ドル以上の投資を行うことになるでしょう。

そして、予測が難しいのがM&Aです。年に1、2件なのか、2、3年に1、2件なのか。判断は難しいですね。しかし、現実には、MorphoSys社で起こったような中堅企業のM&Aが、当社にとって本当に重要な機会のドライバーになる可能性があると考えています。このようなM&Aは、毎年実施している従来型のM&Aに加えて、新たな可能性を秘めていると考えています。

そして、そこには大きな可能性があると思っています。そういったことが実際に起こるためには、まず最初に、2つの企業が取引をしたいと思っていて、我々がそのうちの1つの企業と提携して、その企業を支援できる可能性があるような案件が必要です。正直言って難しい取引ですが、私たちには経験があり、成功してきました。個人的にも、非常に魅力的な機会が目の前にあると考え、多くの時間を費やして検討してきたことだと思います。

それから、他に質問はありましたか？すみません、他の質問を聞き逃しました。ガンテネルマブについてでしょうか？

Umer Raffat — Evercore ISI — アナリスト

ええ、私の質問は、試験が成功した場合のガントネルマブの商業的機会に対する期待についてでした。

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

マーシャルは？

マーシャル・ウリスト — エグゼクティブ・バイス・プレジデント、リサーチ＆インベストメント部門共同責任者

もちろんです。やあ、ウマー。おはようございます。ガンテネルマブについては、原稿にも書きましたが、モルフォシス社との契約後、この製品をポートフォリオの一部として加えることができ、来年のデータを楽しみにしています。

来年のデータを楽しみにしています」と述べています。私たちは、このクラスの抗アミロイド薬で、一貫性のあるデータセットを持ち、明確な有効性と安全性を示し、大手グローバル企業の支援を受け、ガンテネルマブのような魅力的なサブスク投与プロファイルを持ち、これらの条件をすべて満たした製品は、数十億ドル規模の製品になる可能性があると考えています。これまで述べてきたように、私たちはポートフォリオに何かを導入する際には常に多くのシナリオを検討しますが、この製品はマルチブロックバスターの可能性を秘めた製品であることは間違いありません。

Umer Raffat — Evercore ISI — アナリスト

ありがとうございました。

質問者

最後の質問は、モルガンスタンレーのマシュー・ハリソンさんです。質問を続けてください。

Charlie Ong — モルガン・スタンレー — アナリスト

質問を受けていただきありがとうございます。マシューさんに代わりまして、チャーリー・オングです。2つだけ、フォローアップの質問があります。

1つ目は、アルツハイマー病のダイナミクスについて、バイオジェンが発売したことで、ロイヤルティの観点からどのような影響があるのか、高いレベルで少しお話いただけますか？そして2つ目は、嚢胞性線維症の仲裁手続きが最終段階に入った場合の話を少ししていただけないでしょうか。ありがとうございました。

Pablo Legorreta — 創設者兼最高経営責任者

ジム、ガンテネルマブに関する質問を受けてくれませんか。それから、テリーがCFに関する仲裁の可能性についても話してくれるかもしれません。

ジム・レドック：取締役副社長兼研究・投資部門共同責任者兼最高科学責任者

そうですね、すみません、質問を思い出しました。バイオジェンの製品展開は、予想よりも遅かったということですね。というのも、バイオジェンの展開には償還問題があり、開業医や支払者から最適ではないと見られていた有効性パッケージで市場に投入されていたからです。

ですから、私たちが投資しているガンテネルマブという製品が、差別化されたプロフィールを持ち、説得力のある有効性と、その製品が示しているものよりも実際に何らかの改善を示すものとして市場に出てくることを期待しています。ですから、バイオジェン社の経験が、いまだに大きなアンメットニーズがあるアルツハイマー病において高品質の製品が可能であるとは考えていません。そして、正しく開発され、優れたデータが得られれば、アミロイド作用のある抗体が患者さんにとって価値のあるものになる可能性があると思います。

パブロ・レゴレッタ（Pablo Legorreta）：創設者兼最高経営責任者

ご存知のように、アンメット・メディカル・ニーズは非常に高いものがあります。世界でも有数の規模です。患者さんは、効果のある薬、そしてガンテネルマブの特徴を持った薬を必要としています。この薬は、クラス最高の薬になる可能性があり、最大の薬の一つになる可能性があるからです。

プロファイルが維持されれば、ヘルスケア分野で最大級の薬剤となる可能性がありますので、当社のポートフォリオにこの薬剤を加えることは非常にエキサイティングです」と述べています。それでは、マーシャル…いや、テリー、お願いします。

テリー・コイン（Executive Vice President, Chief Financial Officer

私はちょうど…そう、テリーです。私はこの質問をCFの質問として取り上げようと思います。契約には紛争解決の仕組みがありますが、現時点では、法的な戦略を議論することは適切ではありません。

Charlie Ong — Morgan Stanley — Analyst

ありがとうございました。

オペレーター

ありがとうございました。これ以上の質問はありませんね。それでは、パブロさんにご発言をお願いしたいと思います。

パブロ・レゴレッタ — 創業者兼最高経営責任者

ロイヤリティ・ファーマに引き続き関心をお寄せいただき、ありがとうございます。私と私のチームは、今後も皆様に当社の進捗状況をお伝えしていきたいと考えています。ご質問がありましたら、ジョージやIRチームまでお気軽にお問い合わせください。ありがとうございました。

さようなら。